从2022年经验看当前“钱多”演绎：价格低位下行

2022年“钱多”行情回顾

2022年债市呈现“钱多”行情，主要特征为：

• 资金利率持续低于政策利率：央行容忍资金利率长时间低于政策利率，DR007及DR001长期处于7天逆回购利率下方。
• 银行负债端宽松：留抵退税、存款高增推动银行负债规模扩张，一般存款增速快，非银存款高增并首次超过金融债券融资规模。
• 资产端信贷投放偏弱：信贷增速下行，银行更多资金用于债券配置和资金融出，形成“资产荒”。
• 流动性外溢：大行持续资金融出，资金分层缓和，债基规模扩张加速资金流入固收市场。
• 宽松终局：8月降息后市场预期修正，政策性开发性金融工具落地推动信贷扩张，年末疫情管控优化提振经济预期，资金利率回升。

2026年“钱多”行情与2022年相似

2026年“钱多”行情与2022年相似，表现为：

• 银行负债端宽松：一季度存款高增，留存率高，非银存款高增并首次超过金融债券融资规模。
• 资产端信贷投放偏弱：3月新增贷款同比少增，依赖短期融资和票据支撑。
• 流动性宽松：人民币升值预期增强，企业结汇意愿回升，央行外汇占款增加形成额外流动性投放。
• 短端利率下行加速：同业监管补丁和报价回落催化资金利率下行。

“钱多”行情的收场

• 央行干预可能性：若资金价格持续下探并偏离政策利率，央行可能通过窗口指导、回笼流动性和工具创新等方式干预。
• 资金宽松转向因素：关键在于信贷端改善，特别是新型政策性金融工具对中长期信贷的拉动。
• “钱多”行情的时间与空间：银行负债端宽松仍在延续，资金宽松情形仍将持续，但市场利率可能接近政策利率下限1.2%时央行会出手干预。

风险提示

政策变化风险。