总结：2022年4月这一轮下行已到达底部区间，但随后的市场上行是否是反转还是反弹仍有分歧。我们认为反转和反弹的最大区别在于可持续性，未来经济向好带来的盈利改善预期是区别反转和反弹的重要信号。底部盘整期与信用周期间市场筑底的过程往往也对应经济数据企稳回升的过程，5月和6月是确认信用周期是否开启上行的重要时间。在暂未确认信用周期底部向上的趋势之前，市场对于经济预期向好与确认实际向好之间，震荡期时有发生，我们认为反弹期结束后，当前市场仍然处在这一阶段。近期市场情绪出现分化，前期博弈的“强弱复苏”分化更加显著，代表“强复苏”的政策有支撑的汽车、地产后周期的家电、白酒板块，代表“弱复苏”的新能源、电子板块和作为复苏必要条件的“稳增长”叠加衰退预期逻辑的红利价值板块呈现轮动状态；同时，板块内部也呈现分化，并非所有板块均呈现普涨格局，资金始终在细分板块中轮换。 目前能观察到的经济数据和金融数据显示经济所呈现的恢复仍是强生产和弱需求，目前政策框架体系仍然以稳就业的托底举动为主，在此框架下，下半年的经济基本面大概率以“弱复苏”为主。风险溢价来看，中美股市短期内脱钩，两国经济复苏的差异是提升风险溢价的重要时间点。情绪的低位大概率已经在4月末出现，经过一个月左右的修复期，目前缺乏继续上行的突破口，悬而未决的基本面复苏预期和信用扩张预期，仍然是抑制当前市场风险偏好的重要因素。下半年随着宏观波动率逐渐降低，稳定板块可能不再会成为市场交易的主要目标。如果下半年没有更进一步的框架调整和变化，A股下半年的交易逻辑可能更多地从宏观自上而下的板块选择转向自下而上的个股机会。从估值角度来看，前期估值较高的赛道股调整后经过这一轮市场上行期，逻辑较为明确的板块仍然交易拥挤，资金挪腾的范围有限，在市场整体微观流动性改善预期较弱的情况下，板块内流动性改善预期可能引导弹性较高的板块有所表现。短期内逻辑演绎可能集中在近期政策刺激较多、顺应地产后周期、业绩有可能集中释放的汽车、零部件、家电等提振内需的板块和二季度可能再次业绩超预期的新老基建板块
