核心观点与关键数据
- 盈利能力提升：2025年集团总营收微降2.3%至47.19亿元，但归母净利润逆势同比上升11.5%至4.0亿元，毛利率基本保持稳定在20.2%，盈利能力显著提升。
- 工模具钢业务：国内市场复苏带动模具钢与高速钢ASP分别同比提升2.7%和11%，公司成功实现成本顺价，模具钢与高速钢毛利率分别修复至14.5%和16.7%。
- 粉末冶金业务：2025年核心粉末冶金产品销量1428吨，同比大幅增长45.1%，单价同比上升6.5%至13.11万元/吨，毛利率持续稳定在40%以上。
- 高端材料商业化：机器人领域自研高氮钢成功突破人形机器人核心传动部件应用，核聚变领域持续推进304B7高硼不锈钢产能扩张与商业化量产。
- 钛合金业务：2025年钛合金收入同比下跌17.2%至6.3亿元，毛利率同比下降6.7个百分点至26.8%，主要因下游手机厂商改用铝合金导致订单减少。
- 未来展望：2026年消费电子大客户应用机型及整体钛材用量预计将显著增加，为业绩贡献确定性增量。
研究结论
- 目标价与评级：预计2026-28年收入预测为60.8亿/69.7亿/79.8亿元人民币，归母净利润分别为6.1亿/7.9亿/9.6亿元，给予目标价4.64港元，对应2026年18倍PE，较现价有30%的上升空间，维持买入评级。
- 财务表现：2024年实际收入48.32亿元，净利润3.58亿元；2025年预测收入47.19亿元，净利润4.0亿元；2026-28年预测收入分别为60.8亿、69.7亿、79.8亿元，净利润分别为6.1亿、7.9亿、9.6亿元。
- 估值与股东回报：市盈率@3.57港元（倍）39.1倍，市净率@3.57港元（倍）1.1倍，每股股息0.05-0.10人民币，股息现价比率1.3-33.5%。
