2026年一季报点评：养殖成本持续优化，屠宰板块实现盈利

核心观点与关键数据

• 业绩表现：牧原股份2026年一季度业绩符合预期，实现营收298.94亿元，同比-17.10%；归母净利润亏损12.15亿元，同比由盈转亏，主要受猪价下滑影响。
• 成本控制：公司生猪养殖成本控制能力持续优化，2026年1-2月生猪养殖完全成本约为12元/kg，PSY在28左右，全程料肉比在2.7左右；3月份成本已下降至11.6元/kg。
• 屠宰板块：屠宰板块产能利用率提升，2026年一季度屠宰生猪827.9万头，同比+55.6%，头均盈利接近20元，维持盈利状态。

研究结论

• 维持评级：考虑到猪价波动周期和成本下降情况，预计公司2026-2028年归母净利润为82.76/211.68/231.70亿元，EPS分别为1.43/3.67/4.01元，对应PE为31.19/12.20/11.14倍，估值处于合理区间，维持“增持”评级。
• 风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

财务预测

• 收入与利润：预计2026-2028年营业收入分别为133.35/155.14/170.73亿元，净利润分别为8.28/21.17/23.17亿元。
• 估值水平：2026-2028年PE分别为31.19/12.20/11.14倍，与行业可比公司相比处于合理区间。

财务指标

• 资产负债率：2026年一季度末为50.73%，较年初下降3.42个百分点。
• 核心财务比率：毛利率5.17%，净利率-1.39%，ROE-1.39%，ROIC-1.39%。