第 1 季度的业绩为 2024 年的加速增长奠定了基础

2024年4月24日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 InnoLight(300308CH) 第1季度的业绩为2024年的加速增长奠定了基础 Iolight最近发布了FY23和1Q24的业绩，超出了我们和市场的预期。对于FY23，该公司的收入同比增长11.2%，达到107亿元人民币，净利润同比增长77.6%，达到220亿元人民币 。第一季度的增长更加令人印象深刻，收入同比增长163.6%，达到48亿元人民币，净利润同比增长303.8%，达到100亿元人民币。我们将令人印象深刻的结果归因于对其高速光收发器的强劲需求(尤其是。400G和800G），占其23财年总收入的90%以上。我们上调了盈利预测，并将Iolight的TP提高至183元，对应于2024E的30倍P/E。维持买入。 由于400G出货量增加，第一季度增长加速；800G预计将在以下几个季度提高产量并贡献更大的收入。1Q24收入同比增长164%，环比增长31%，部分原因是在强劲的海外需求（特别是以太网）的推动下，400G收发器的出货量高于预期。我们预计，随着产能如 期扩张（供应）和人工智能基础设施投资持续（需求），800G出货量将从24年第二季度开始加速。管理。此外，该公司的1.6T产品目前正在接受客户认证，预计将于2小时开始生产。 Innolight第1季度的加速增长表明1）供应链瓶颈的影响比预期的要温和，高速收发器按时交付；2）人工智能的需求持续强劲。因此，我们将2024/25E的收入预测提高了25%/44%。我们将GPM预测略微下调0.2个百分点和0.3个百分点，因为第1季 度的GPM降低了1）高速收发器收入的不利组合（i。Procedres.，更高的400G收入份额）和2）定期价格调整。总体而言，随着800G出货量的加快，我们预计GPM将提高季度环比。我们乐观地认为，GPM将在2024E年维持33.8%的强劲水平。 维持买入，新TP为183元。我们将2024E/2025E的收入预测上调25%/44%，将 NP预测上调35%/59%。新TP基于相同的30倍2024E市盈率，接近5年远期市盈 目标价格183.00元 （以前的TP为136.00元人民币） 涨/跌15.6% CurrentPriceRMB158.36 中国半 杨莉莉博士 (852)39163716 张凯文 (852)37618727 库存数据 市值上限（百万元人民币）127,131.4 平均3个月t/o（百万元人民币）4,660.452w高/低（人民币元）179.99/72.54已发行股份总数（mn）802.8 来源：FactSet 股权结构 率（29倍）的历史平均值。我们对Iolight保持积极的前景，考虑到1）来自超大规模厂商的强劲400G/800G需求，2）公司正在有效地扩大800G生产，改善关键部件 1)地缘政治紧张局势加剧；2）新产品放量速度低于预期；3）美国降息进一步延迟 1-mth 绝对 -5.6% 相对 0.3% 。 3-mth 41.9% 36.2% 6-mth 68.3% 81.6% 的供应，3）定价调整好于预期（没有因竞争导致的严重利润率侵蚀，展示了公司的主导行业领先地位）；4）美元/人民币顺风（85%收入来自海外市场）。我们认为Iolight仍将是高速光收发器的行业领导者，并继续顺风于AI热潮。风险：。 山东中基投资控股有限公司.王伟秀 来源：彭博社 份额业绩 11.3% 6.2% 收益汇总 来源：FactSet (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 12个月的价格表现 收入（百万元） 9,642 10,718 22,594 29,657 31,870 同比增长（%） 25.3 11.2 110.8 31.3 7.5 毛利率(%) 29.3 33.0 33.8 32.7 31.4 净利润（百万元） 1,224.0 2,173.5 4,904.4 6,319.3 6,446.2 同比增长（%） 39.6 77.6 125.6 28.8 2.0 每股收益（报告）（人民币） 1.54 2.80 6.11 7.87 8.03 P/S(x) 13.2 11.9 5.6 4.3 4.0 来源：FactSet 市盈率（x） 102.8 56.6 25.9 20.1 19.7 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要披露最后一页 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：1年远期市盈率图2：市盈率波段 04-1704-1804-1904-2004-2104-2204-23 60（人民币元） 400 50 350 40300 250 30200 20150 100 1050 0 04/17 10/17 04/18 10/18 04/19 10/19 04/20 10/20 04/21 10/21 04/22 10/22 04/23 10/23 04/24 0 1年远期市盈率平均值 平均值+1SD平均值-1SD 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收盘Px3.7x16.2x 28.8x41.3x53.9x 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 CMBI估计 FY24EFY25EFY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 22,594 29,657 31,870 24,539 30,758 36,417 -8% -4% -12% 毛利润 7,636 9,704 9,993 7,974 9,983 12,290 -4% -3% -19% 净利润 4,904 6,319 6,446 4,460 5,564 7,369 10% 14% -13% 每股收益（人民币） 6.11 7.87 8.03 5.39 6.75 8.99 13% 17% -11% 毛利率 33.8% 32.7% 31.4% 32.5% 32.5% 33.7% 1.3ppt 0.3ppt -2.4ppt 净利润 21.7% 21.3% 20.2% 18.2% 18.1% 20.2% 3.5ppt 3.2ppt 0ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图4：CMBIGM估计修订 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 22,594 29,657 31,870 18,074 20,524 NA 25% 44% NA 毛利润 7,636 9,704 9,993 6,144 6,782 NA 24% 43% NA 净利润 4,904 6,319 6,446 3,645 3,978 NA 35% 59% NA 每股收益（人民币） 6.11 7.87 8.03 4.54 4.96 NA 35% 59% NA 毛利率 33.8% 32.7% 31.4% 34.0% 33.0% NA -0.2ppt -0.3ppt NA 净利润 21.7% 21.3% 20.2% 20.2% 19.4% NA 1.5ppt 1.9ppt NA 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）收入 7,695 9,642 10,718 22,594 29,657 31,870 销货成本 (5,727) (6,816) (7,182) (14,957) (19,953) (21,877) 毛利润 1,968 2,826 3,536 7,636 9,704 9,993 营业费用 (1,005) (1,499) (1,042) (1,963) (2,377) (2,517) 销售费用 (21) (63) (51) (166) (218) (234) SG&A费用 (507) (598) (558) (835) (1,097) (1,178) 研发费用 (541) (767) (739) (1,212) (1,300) (1,395) Others 64 (71) 306 250 238 290 营业利润 963 1,327 2,494 5,673 7,327 7,476 其他收入 1 28 2 26 34 37 其他费用 (4) (4) (4) (0) (0) (0) 税前利润 960 1,352 2,492 5,699 7,362 7,512 所得税 (73) (118) (285) (707) (928) (949) 税后利润 886 1,234 2,208 4,993 6,433 6,563 少数股东权益 10 10 34 88 114 117 净利润 877 1,224 2,174 4,904 6,319 6,446 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 10,022 9,587 11,319 15,896 19,526 21,873 现金及等价物 3,515 2,831 3,317 4,455 4,890 7,946 应收账款 1,997 1,509 2,581 3,609 4,516 4,215 Inventories 3,799 3,888 4,295 6,360 8,400 7,783 预付款 72 64 59 130 171 184 其他流动资产 638 1,295 1,067 1,343 1,549 1,745 非流动资产 6,543 6,970 8,687 11,585 15,113 18,532 PP&E 3,152 3,217 3,948 5,887 8,381 10,931 使用权资产 21 11 27 298 610 897 递延所得税 46 48 82 113 142 165 无形资产 382 322 401 504 626 747 商誉 1,980 1,949 1,939 1,929 1,920 1,910 其他非流动资产 962 1,422 2,291 2,854 3,435 3,882 总资产 16,565 16,557 20,007 27,481 34,639 40,405 流动负债 3,166 3,264 4,360 6,325 7,661 7,742 短期借款 794 385 62 357 517 374 应付账款 1,205 1,136 1,857 3,060 3,499 3,693 应交税金 68 93 213 292 368 429 其他流动负债 932 1,349 2,039 2,331 2,917 2,830 合同责任 1 22 3 26 35 37 应计费用 166 279 187 257 324 378 非流动负债 1,796 1,224 872 1,320 1,518 1,677 长期借款 1,262 696 319 561 561 561 应付债券 0 0 0 0 0 0 递延收入 277 264 216 297 374 436 其他非流动负债 258 264 337 463 584 681 负债总额 4,962 4,488 5,232 7,645 9,179 9,420 股本 800 801 803 803 803 803 留存收益 2,861 3,893 5,870 10,331 15,737 21,037 其他储备 7,828 7,251 7,589 8,101 8,205 8,313 股东权益合计 11,489 11,945 14,261 19,234 24,745 30,152 少数股东权益 114 124 513 602 716 833 权益和负债合计 1