减值拖累业绩，差速器持续上量

核心观点与关键数据

• 公司概况：豪能股份2025年实现营收26.9亿元，同比增长14%，归母净利润2.8亿元，同比下降13.9%。其中，第四季度营收8亿元，同比增长18.3%，归母净利润0.12亿元，同比下降85.2%。
• 业务驱动：差速器&减速器（含机器人）业务驱动Q4收入加速释放，2025年差速器业务收入6.9亿元，同比增长46.1%。
• 盈利分析：2025年公司毛利率30.53%，同比下降3.45个百分点。主要原因是航空业务毛利率下滑至43.5%，受行业阶段性因素及产品结构变化影响；差速器业务收入占比提升至25.5%，但毛利率较低。第四季度因昊轶强计提商誉减值0.98亿元，拖累Q4业绩。
• 车端业务：差速器业务规模化加速，2024年毛利率同比扭亏为盈，预计2025年规模进一步上量将带来规模经济效益。同轴减速器2025年量产落地，市场前景广阔。
• 机器人业务：公司已布局高精密减速机及关节驱动总成，部分产品已在人形机器人、机器狗等领域成功应用。重庆豪能正在建设“智能制造核心零部件项目”，并与多个客户开展合作。

研究结论与投资建议

• 盈利拐点：差速器业务盈利迎拐点，同轴减速器量产落地，主业有望维持较好增长。
• 长期空间：公司积极发力机器人减速器和关节模组，中长期空间有望大幅抬升。
• 财务预测：调整2027年归母净利润为5.6亿元，2026-2028年归母净利润分别为4.5亿元、5.6亿元、6.9亿元，同比增速分别为+61%、+25%、+22%。
• 投资评级：维持“买入”评级，对应当前PE 23倍、18倍、15倍。

风险提示

• 差速器新业务盈利不及预期。
• 新业务进展不及预期。