税费造成短期扰动，回购及增持彰显公司信心

业绩概要

• 2025年实现营收67.7亿，同比增长29%，归母净利润6.7亿，同比增长7.8%。
• 2025年第四季度实现营收20.3亿，同比增长29%，归母净利润1.6亿，同比增长3.8%。
• 2026年第一季度实现营收16.4亿，同比增长11%，归母净利润1.2亿，同比下降39.5%。
• 分红方案：每10股派发现金股利2.5元。

业绩分析

• 收入结构：零食收入25.4亿（同比增长2.1%），主粮收入41.4亿（同比增长53.8%），保健品及其他产品收入0.7亿（同比增长45.8%）。
• 自有品牌表现：麦富迪同口径增长40%+，弗列加特增长80%+，霸弗增长60%+；双十一期间，霸弗全网销售额同比增79%，弗列加特全网销售额同比增51%。
• 区域表现：境内收入50亿（同比增长40.8%），境外收入17.7亿（同比增长4.5%）。
• 25Q4业绩不及预期原因：税费因素（转固、大促折扣、运费上涨）导致毛利率下降1.2pcts至41.7%；品牌推广及汇兑受益减少导致费率上升2.32pcts至31.72%。
• 26Q1业绩不及预期原因：1）25Q1基期较高；2）公司主动调整海外客户结构和经营团队，产品结构调整；3）汇率变动、原材料价格波动、税费影响导致利润压制，费用率同比提升7pcts至30.92%，所得税率同比提升9.2pcts至30.4%。

未来展望

• 预计2026年公司自有品牌将保持高质量增长，高端化战略持续落地，盈利能力有望逐步改善。
• 长期看，公司产能布局和数智化供应链相继落地，技术优势积累将夯实长期发展根基，市占率持续提升。

投资者信心

• 公司拟用1-2亿人民币进行回购，实际控制人、总裁和董秘计划增持股份，彰显公司对未来发展的信心。

研究结论

• 预计2026-2028年净利润分别为6.9亿、8.7亿和10.7亿，同比增长2.8%、26.6%和22.5%，EPS分别为1.73元、2.19元和2.68元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和22倍。
• 维持“区间操作”的投资建议。

风险提示

• 行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期。