重大事项点评：短期两次增持+两次回购，彰显未来发展信心

公司研究 证券研究报告 生物医药Ⅲ2024年11月17日 通化东宝（600867）重大事项点评 短期两次增持+两次回购，彰显未来发展信心 推荐维持） 目标价：10.1元 当前价：8.6元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：朱珂琛邮箱：zhukechen@hcyjs.com执业编号：S0360524070007 公司基本数据 总股本(万股)198,173.41 已上市流通股(万股)198,173.41 总市值(亿元)170.43 流通市值(亿元)170.43 资产负债率(%)9.74 每股净资产(元)3.24 12个月内最高/最低价12.39/7.06 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-16~2024-11-15 19% 0% -20%23/1124/0124/0424/0624/0924/11 -39% 通化东宝 沪深300 相关研究报告 《通化东宝（600867）2024年三季报点评：Q3收入表现好于预期，利润实现扭亏》 2024-11-01 《通化东宝（600867）2024年中报点评：短期负面因素全面释放，三季度轻装上阵》 2024-09-01 《通化东宝（600867）2023年报点评：胰岛素新品快速放量，创新药和国际化稳步推进》 2024-04-17 事项： 2024年7月至今，公司已发布两次控股股东增持计划和两次回购计划，合计金额5.13-7.86亿元（第二期增持股份按照现价折算）。 评论： 两次增持和两次回购梳理： 第一期回购：7月8日，公司宣布拟用自有资金进行回购，回购金额8000-12000 万元，回购股份用于股权激励/员工持股计划； 第二期回购：7月10日，公司宣布第二期回购方案，拟用自有资金进行回购，回购金额18000-20000万元，回购股份用于注销注册资本； 第一期增持：7月10日，控股股东及董事长宣布增持计划，控股股东东宝集团计划增持4000-6000万元，董事长李佳鸿计划增持4000-6000万元。 第二期增持：10月30日，控股股东宣布第二次增持计划，控股股东东宝集团计划再次增持公司1-2%股权，按照11月8日收盘价8.73元计算，对应增持 金额1.73-3.46亿元。在控股股东增持后，近日公司再次发布公告，东宝集团取得了农行吉林省分行出具的《贷款承诺函》，农行吉林省分行将为东宝集团提供增持公司股票的融资支持，贷款额度为50,000万元，贷款期限1年，专项用于集中竞价交易方式增持公司股票。 尽管集采续约对公司销售节奏造成扰动，叠加产品降价的渠道补差以及研发项目计提减值，对今年上半年业绩造成较大冲击，但当下负面因素已全面释放。自三季度起，随着集采续约的落地执行，公司收入端已展现出较为良好的增长态势，且我们认为这一趋势还将随着集采全面执行得到加速。同时，国际化和创新业务积极进展不断，看点十足，我们相信再经过2-3年维度的培育，国际化和创新药也将成为东宝重要的业绩支撑。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.36、9.29、11.42亿元，同比变化-88.4%、585.4%和22.9%。根据DCF模型测算，公司合理股价10.1元，对应2025年22倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：1、胰岛素行业竞争格局恶化；2、部分产品研发进度落后；3、国际化进展不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,075 2,237 2,990 3,670 同比增速(%) 10.7% -27.3% 33.7% 22.7% 归母净利润(百万) 1,168 136 929 1,142 同比增速(%) -26.2% -88.4% 585.4% 22.9% 每股盈利(元) 0.59 0.07 0.47 0.58 市盈率(倍) 15 126 18 15 市净率(倍) 2.4 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月15日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,104 1,170 1,612 1,896 营业总收入 3,075 2,237 2,990 3,670 应收票据 1 0 0 1 营业成本 613 467 651 811 应收账款 793 426 574 724 税金及附加 14 10 13 17 预付账款 34 31 44 51 销售费用 913 1,006 942 1,138 存货 705 474 678 865 管理费用 134 224 179 220 合同资产 0 0 0 0 研发费用 105 134 150 184 其他流动资产 178 135 163 189 财务费用 -6 -2 -5 -7 流动资产合计 2,816 2,236 3,071 3,726 信用减值损失 -20 -10 -10 -10 其他长期投资 99 99 99 99 资产减值损失 -15 -70 -15 -15 长期股权投资 399 399 399 399 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 1,351 1,378 1,436 1,493 投资收益 92 92 92 92 在建工程 1,320 1,481 1,643 1,805 其他收益 6 3 4 5 无形资产 670 719 776 848 营业利润 1,365 413 1,131 1,380 其他非流动资产 1,116 1,113 1,110 1,108 营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 4,955 5,189 5,463 5,751 营业外支出 5 260 50 50 资产合计7,771 7,425 8,534 9,477 利润总额 1,366 159 1,087 1,335 短期借款150 300 450 600 所得税 198 23 157 194 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,168 136 929 1,142 应付账款 116 66 96 124 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 1,168 136 929 1,142 合同负债 9 7 9 11 NOPLAT 1,163 134 925 1,136 其他应付款 156 156 156 156 EPS(摊薄)（元） 0.59 0.07 0.47 0.58 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 88 17 73 89 主要财务比率 流动负债合计 520 546 785 981 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.7% -27.3% 33.7% 22.7% 其他非流动负债 35 35 35 35 EBIT增长率 -25.1% -88.5% 589.1% 22.8% 非流动负债合计 35 35 35 35 归母净利润增长率 -26.2% -88.4% 585.4% 22.9% 负债合计 555 581 820 1,016 获利能力 归属母公司所有者权益 7,211 6,840 7,711 8,459 毛利率 80.1% 79.1% 78.2% 77.9% 少数股东权益 5 4 3 3 净利率 38.0% 6.1% 31.1% 31.1% 所有者权益合计 7,216 6,844 7,715 8,462 ROE 16.2% 2.0% 12.0% 13.5% 负债和股东权益 7,771 7,425 8,534 9,477 ROIC 23.7% 7.5% 17.2% 18.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 7.1% 7.8% 9.6% 10.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.6% 4.9% 6.3% 7.5% 经营活动现金流862 773 743 946 流动比率 5.4 4.1 3.9 3.8 现金收益1,348 343 1,140 1,362 速动比率 4.1 3.2 3.0 2.9 存货影响 -51 232 -204 -188 营运能力 经营性应收影响 -352 442 -146 -142 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 150 -50 31 28 应收账款周转天数 71 98 60 64 其他影响 -232 -193 -78 -114 应付账款周转天数 58 70 45 49 投资活动现金流 -322 -444 -491 -516 存货周转天数 399 455 318 342 资本支出 -361 -447 -493 -517每股指标(元) 股权投资-73 0 0 0 每股收益 0.59 0.07 0.47 0.58 其他长期资产变化112 2 1 1 每股经营现金流 0.43 0.39 0.38 0.48 融资活动现金流-224 -263 189 -145 每股净资产 3.64 3.45 3.89 4.27 借款增加 150 150 150 150估值比率 股利及利息支付 -498 -64 -398 -487 P/E 15 126 18 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 3 2 2 其他影响 124 -349 438 192 EV/EBITDA 11 47 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售