业绩超预期，盈利稳向好

公司点评

恩捷股份2025年业绩超预期，实现收入136亿元，同比增长35%，归母净利润1.4亿元，扭亏为盈；扣非净利润1.1亿元，扭亏为盈。毛利率19%，同比增长8个百分点；扣非净利率1%，同比增长7个百分点。2026年第一季度，实现收入39亿元，同比增长43%，环比增长-4%；归母净利润3亿元，同比增长2025%，环比增长16%；扣非净利润2.6亿元，同比增长794%，环比增长34%。毛利率28%，环比增长3个百分点；扣非净利率7%，环比增长2个百分点。盈利回升超预期。

经营分析

1. 隔膜业务：公司预计2025年第四季度和2026年第一季度隔膜出货量分别为37亿平和35亿平，同比增长均近70%，全年出货量115亿平。单平净利测算2025年第四季度和2026年第一季度分别为近1.0元/平和1.3元/平，经营性单平利润回升超预期。公司发布第二代5μm高强基膜产品，特性为超薄、高强度，可提升电池储能容量。
2. 新技术：公司前瞻布局固态电池关键材料领域，硫化物固态电解质十吨级中试产线已贯通，超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在纯度、电导率等核心指标上处于行业领先水平。

盈利预测、估值与评级

锂电隔膜具备长周期、重资产及高壁垒特点，行业上行周期时为最受益品种之一，或为本轮涨价超预期弹性品种，当前业绩已出现明确拐点。预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为23亿元、36亿元、49亿元，对应32倍、20倍、15倍PE。维持买入评级。

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。