产品跌价拖累业绩，持续推进精草铵膦产能布局

2024年3月27日 公司报告 利尔化学 强烈推荐/维持 利尔化学（002258.SZ）：产品跌价拖累业绩，持续推进精草铵膦产能布局 利尔化学发布2023年年报：全年实现营业收入为78.51亿元，YoY-23%，归母净利润为6.04亿元，YoY-67%，对应EPS为0.75元。 核心农药产品价格同比大幅下滑，导致营收、利润下滑。从收入端看，公司核心产品草铵膦由于行业供应增加导致价格同比大幅下滑，导致公司农药原药板块营收同比下滑26.09%至47.94亿元，农药制剂板块营收同比下滑25.98% 至16.56亿元。从利润端看，受到农药产品价格下跌影响，公司农药原药板块 毛利率同比下滑8.6个百分点至26.26%，农药制剂板块毛利率同比下滑12.2 个百分点至20.15%，导致公司整体利润水平大幅下滑。 行业处于周期底部，静待景气回暖。公司所处的农药行业受到新增供给增加、需求端疲软、行业整体库存量较多等因素影响，整体价格水平持续回落，行业 整体处于周期底部。我们认为，目前海外市场去库存已近尾声，新周期备货启动在即，届时市场刚需将逐步释放，行业景气度筑底回暖，农药产品价格将迎来反弹，届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。 公司深耕草铵膦行业，积极推进精草铵膦项目的进展。公司控股子公司利尔生物于2023年完成2万吨/年酶法草铵膦项目的建设并顺利投产；荆州三才堂已 启动实施1万吨/年精草铵膦项目的建设。此外，公司启动了精草铵膦在海外 多个国家的登记和市场布局工作，目前已在5个国家完成了精草铵膦制剂的登记工作。我们预期未来随着公司精草铵膦项目的逐步建成投产、以及海外市场的不断拓展，公司草铵膦产品销售规模有望进一步提升。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为国内草铵膦龙头企业，产品规模持续扩大，待后续农药行业景气回升后，公司的盈利水平有望得到改善。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司 2024~2026年净利润分别为7.15、7.85和8.74亿元，对应EPS分别为0.89、 0.98和1.09元，当前股价对应P/E值分别为10、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；产品价格下跌；项目建设不及预期。 财务指标预测 公司简介： 利尔化学主要从事氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类等高效、低毒、低残留的安全农药的研发、生产和销售，产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及NDI、2-甲基吡啶等部分化工中间体。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）17.38-8.49 总市值（亿元）72.6 流通市值（亿元）72.48 总股本/流通A股（万股）80,044/80,044 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.17 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 利尔化学 沪深300 8.7% -2.7% -14.1% -25.5% -36.9% -48.3% 3/276/269/2512/253/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）10,1367,8518,1338,7619,546 增长率（%）56.08%-22.55%3.60%7.72%8.96% 归母净利润（百万元）1,812604715785874 增长率（%）69.01%-66.68%18.40%9.85%11.33% 净资产收益率（%）24.93%8.06%8.71%8.73%8.86% 每股收益（元）2.260.750.890.981.09 PE4121098 P2东兴证券公司报告 利尔化学（002258.SZ）：产品跌价拖累业绩，持续推进精草铵膦产能布局 PB0.660.640.880.810.74 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 利尔化学（002258.SZ）：产品跌价拖累业绩，持续推进精草铵膦产能布局 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 5157 51668004 1132015239 营业收入 10136 78518133 87619546 货币资金 1409 14654240 744011068 营业成本 6895 60186127 65527082 应收账款1588 14411493 1608 1752 营业税金及附加 40 4244 47 51 其他应收款9 6-16 -17 -19 营业费用 119 118122 131 143 预付款项89 172175 151 164 管理费用 367 451467 503 548 存货1710 16251654 1681 1817 财务费用 -69 1571 93 121 其他流动资产352 457457 457 457 资产减值损失 11 511 2 5 非流动资产合计7709 96639367 8681 7960 公允价值变动收益 -8 -12-12 -12 -12 长期股权投资0 00 0 0 投资净收益 -5 00 0 0 固定资产 6162 82267968 7320 6636 营业利润 2428 8811015 1123 1256 无形资产 940 10501013 976 938 营业外收入 8 20 0 0 其他非流动资产 607 387386 386 386 营业外支出 70 60 0 0 资产总计 12866 1482917371 20002 23199 利润总额 2367 8771015 1123 1256 流动负债合计 3598 36163828 4034 4691 所得税 342 110127 141 157 短期借款 132 240240 240 240 净利润 2025 767888 982 1099 应付账款 827 12801387 1483 1603 少数股东损益 212 163173 197 224 预收款项 1 348 51 56 归属母公司净利润 1812 604715 785 874 一年内到期的非流动负债 471 415415 415 415 EBITDA 2649 13571709 1905 2074 非流动负债合计 885 24663907 5349 6791 EPS（元） 2.26 0.750.89 0.98 1.09 长期借款 560 2001 3443 4885 6327 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 4483 6081 7735 9383 11482 成长能力 少数股东权益 1113 1255 1428 1625 1850 营业收入增长 56% -23% 4% 8% 9% 实收资本（或股本） 800 800 800 800 800 营业利润增长 77% -64% 15% 11% 12% 资本公积 1511 1508 1508 1508 1508 归属于母公司净利润增长 69% -67% 18% 10% 11% 未分配利润 4603 4777 5420 6127 6914获利能力 归属母公司股东权益合计 7270 7493 8208 8993 9867 毛利率(%) 32% 23% 25% 25% 26% 负债和所有者权益 12866 14829 17371 20002 23199 净利率(%) 18% 8% 9% 9% 9% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14% 4% 4% 4% 4% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 25% 8% 9% 9% 9% 经营活动现金流 2597 939 1905 2050 2507 偿债能力 净利润 1812 604 715 785 874 资产负债率(%) 35% 41% 45% 47% 49% 折旧摊销 564 628 796 886 922 流动比率 2.45 3.07 3.53 0.00 0.00 财务费用 -69 15 71 93 121 速动比率 1.87 2.48 2.96 0.00 0.00 应收帐款减少 -321 147 -52 -115 -144 营运能力 预收帐款增加1 2 45 4 5 总资产周转率 0.88 0.57 0.51 0.47 0.44 投资活动现金流-2197 -1918 -500 -200 -200 应收账款周转率 7.10 5.18 5.54 5.65 5.68 公允价值变动收益-8 -12 -12 -12 -12 应付账款周转率 12.91 7.45 6.10 6.10 6.19 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -5 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 2.26 0.75 0.89 0.98 1.09 筹资活动现金流 -373 1018 1371 1349 1321 每股净现金流(最新摊薄) 0.06 0.06 3.47 4.00 4.53 应付债券增加 -726 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 13.80 14.22 10.25 11.24 12.33 长期借款增加 -267 1442 1442 1442 1442 估值比率 普通股增加 274 0 0 0 0 P/E 4.01 12.02 10.15 9.24 8.30 资本公积增加 659 -3 0 0 0 P/B 0.66 0.64 0.88 0.81 0.74 现金净增加额 52 48 2776 3200 3628 EV/EBITDA 2.65 6.23 4.16 2.81 1.53 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 利尔化学（002258.SZ）：产品跌价拖累业绩，持续推进精草铵膦产能布局 分析师简介 刘宇卓 10年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P5 东兴证券公司报告 利尔化学（002258.SZ）：产品跌价拖累业绩，持续推进精草铵膦产能布局 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或