草铵膦价格回升，广安项目推进助力恢复增长

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（截止2020年3月19日） 通行 报告日股价（元） 12.33 12mth A股价格区间（元） 11.02/19.92 总股本（亿股） 5.24 无限售A股/总股本 99.62% 流通市值（亿元） 64.39 每股净资产（元） 6.02 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2019A） 通行 四川久远投资控股集团有限公司 27.36% 中通投资有限公司 14.52% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019A） 农药原药 60.71% 农药制剂及其他 32.34% 贸易 4.09% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： HLX20-LEHX01 首次报告日期： 2019年3月5日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.com SAC证书编号：S0870518070001 [Table_Summary]  事件 利尔化学发布2019年年报，2019年实现营业收入41.64亿元，同比增长3.40%；归属于母公司股东净利润3.11亿元，同比减少46.15%。其中，Q4季度实现营业收入11.40亿元，同比减少9.10%，归属于母公司股东净利润7675.66万元，同比下滑51.76%，环比增长2.52%。同时，公司预计2020年1-3月实现归属于母公司股东净利润5000-7300万元，同比增长-30.79%-1.04%。  公司点评 草铵膦价格下跌，19年毛利率大幅下滑 公司2019年实现原药销售25.28亿元，同比下滑3.11%，毛利率26.82%，同比下降9.10个百分点；农药制剂等产品销售13.46亿元，同比增长9.62%，毛利率25.56%，同比下降5.35个百分比。原药下滑主要原因系公司主要产品草铵膦市场竞争加剧，价格下滑严重，2019年均价仅为11.5万/吨左右，2020年年初一度再度下跌至10.75万/吨左右，近期草铵膦价格企稳回升，涨至12.25万/吨左右。 行业集中度提升，低迷状态有望结束 农药行业近年来集中度持续提升，全球农化巨头相继合并重组，形成了先正达集团、拜耳、科迪华、巴斯夫等一线龙头，中国化工集团、中化集团战略重组也将对其旗下多家农化企业进行整合。并且随着环保督察趋严、安全生产要求进一步提升，退城入园、产能升级持续频现，龙头企业产能释放后将会出现格局进一步优化的情况。公司草铵膦原药产能为国内最大，毕克草、毒莠定产销量为全国第一、全球第二，子公司江苏快达是国内最早研发、生产销售取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲类杀菌剂的企业。 广安并线增强草铵膦竞争力，研发投入增长带来新品技术储备 公司广安基地项目建设有序推进，年产1万吨草铵膦产线、年产1000吨丙炔氟草胺产线相继建成投产，2019年年末公司公告广安利尔草铵膦产线停产约3个月，将完成与甲基二氯化磷项目的并线，夯实产业链，有望进一步降低成本。公司2019年研发投入也有大幅增加，研发投入金额达到2.21亿元，同比增长33.70%，研发占比达到5.31%，同比增长1.20个百分点。草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目工艺优化持续进行，L-草铵膦、唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品开发继续推进，为公司长期增长提供坚实的基础。  盈利预测与估值 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03利尔化学 沪深300 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——维持 利尔化学（002258） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年03月20日 草铵膦价格回升，广安项目推进助力恢复增长 行业：基础化工 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为47.34亿、56.27亿元和63.45亿元，增速分别为13.70%、18.86%和12.76%；归属于母公司股东净利润分别为3.75亿、5.43亿和6.73亿元，增速分别为20.51%、44.91%和23.90%；全面摊薄每股EPS分别为0.72、1.04和1.28元，对应PE为17.2、11.9和9.6倍，未来六个月内维持 “谨慎增持”评级。  风险提示 农药价格出现大幅波动；企业出现安全事故；新产品销售推广不及预期；系统性风险。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 指标（￥.百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4163.84 4734.11 5627.00 6344.90 年增长率 3.40% 13.70% 18.86% 12.76% 归属于母公司的净利润 311.14 374.97 543.36 673.20 年增长率 -46.15% 20.51% 44.91% 23.90% 每股收益（元） 0.59 0.72 1.04 1.28 PE（X） 20.8 17.2 11.9 9.6 数据来源：Wind 上海证券研究所 qRtNrMsPwOmNxOqRrNuMnM9P8QaQoMrRtRmMkPqQtQfQnPtQ6MrQsQvPsRtPvPmNqQ 公司动态 2020年03月20日  附表 附表1 财务数据及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2019E 2020E 2021E 指标 2019A 2019E 2020E 2021E 货币资金 739 615 1250 1743 营业收入 4164 4734 5627 6345 应收和预付款项 936 1244 1343 1573 营业成本 3087 3458 4043 4525 存货 956 983 1284 1254 营业税金及附加 20 21 25 29 其他流动资产 256 256 256 256 营业费用 133 151 180 203 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 211 492 585 660 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 78 71 50 25 固定资产和在建工程 4108 3837 3567 3296 资产减值损失 4 5 5 5 无形资产和开发支出 434 411 388 364 投资收益 -36 0 0 0 其他非流动资产 131 129 126 126 公允价值变动损益 13 0 0 0 资产总计 7587 7476 8214 8612 营业利润 432 535 739 898 短期借款 446 421 0 0 营业外收支净额 8 0 0 0 应付和预收款项 1494 1324 1946 1695 利润总额 440 535 739 898 长期借款 1112 1112 1112 1112 所得税 53 80 111 135 其他负债 193 193 193 193 净利润 387 455 628 763 负债合计 3553 3050 3252 3001 少数股东损益 75 80 85 90 股本 524 524 524 524 归属母公司股东净利润 311 375 543 673 资本公积 810 810 810 810 财务比率分析 留存收益 2024 2335 2787 3346 指标 2019A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 3358 3670 4121 4680 毛利率 26% 27% 28% 29% 少数股东权益 676 756 841 931 EBIT/销售收入 12% 13% 14% 15% 股东权益合计 4034 4426 4962 5611 销售净利率 9% 10% 11% 12% 负债和股东权益合计 7587 7476 8214 8612 ROE 9% 10% 13% 14% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 47% 41% 40% 35% 指标 2019A 2019E 2020E 2021E 流动比率 1.30 1.66 2.00 2.66 经营活动产生现金流量 590 320 1201 637 速动比率 0.87 1.00 1.26 1.83 投资活动产生现金流量 -762 0 0 0 总资产周转率 0.59 0.63 0.69 0.74 融资活动产生现金流量 262 -163 -567 -144 应收账款周转率 4.80 4.18 4.52 4.41 现金流量净额 85 156 634 493 存货周转率 3.57 3.52 3.15 3.61 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 洪麟翔 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本