矿山和冶炼业务盈利能力强，米拉多二期有望年内投产

2026-04-22 国信证券曾阿牛

核心观点：铜陵有色矿山和冶炼业务盈利能力强，米拉多二期有望年内投产。
业绩表现：2025年公司营收1727亿元（+18.7%），归母净利润24.2亿元（-14.0%），扣非归母净利润34.6亿元（+28.8%），经营性净现金流-2.3亿元。主要受新建50万吨铜冶炼产能投产及原料存货增加影响。2025Q4单季毛利润48.6亿元，环比增加22亿元，但衍生金融工具公允价值变动为-16.4亿元。
冶炼板块：公司铜冶炼产能达到220万吨，成为全球最大铜冶炼公司。2025年铜冶炼板块盈利能力行业领先，主力冶炼厂净利率达2%，远高于同行业0.5%左右的水平。硫酸价格高、铜冶炼回收率高、副产金银价格高等因素支撑盈利。
矿山板块：米拉多二期预计2026年投产，公司铜矿年产能将达31万吨，成本下降。2025年米拉多铜矿项目净利润达37.9亿元，盈利能力强劲。二期采选成本仅为一期70%左右，可能降至负数。
风险提示：铜价大幅波动风险，铜精矿加工费下跌风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计2026-2028年归母净利润分别为75.7/119.9/120.0亿元，同比增速214%/58%/0.1%；摊薄EPS分别为0.56/0.89/0.89元，对应PE分别为11.4/7.2/7.2倍。公司冶炼和矿山业务均为优质资产，抗风险能力强，受益于铜冶炼产能出清。