该研报对测试接口行业进行了分析，并重申了对 MPI 和 WinWay 的“买入”评级。报告认为，测试接口行业受益于 HPC 需求的强劲增长和 AI 服务器需求的稳健增长。
MPI：
- 短期内，TPU 项目将推动 MPI 的收入增长。
- 预计 MPI 的 TPU 项目将延续至 2026 年第四季度，收入确认可能持续到 2027 年初。
- 预计 MPI 将在 2026 年晚些时候/2027 年初开始下一代 (v9) 探针卡的出货，并保持 TPU v9 晶圆分选探针卡的主要市场份额。
- 预计 CPO 设备的价格约为每台 100 万美元，预计从 2027 年上半年开始为 MPI 带来更具体的收入贡献。
WinWay：
- 除了 AI 加速器的强劲需求增长外，WinWay 还受益于 CPU 市场需求的增强。
- 短期内，预计 WinWay 的探针卡业务的毛利率将回升至 2026 年第一季度约 30% 的水平，从而提振毛利率的复苏。
- 长期内，预计 GPU 设计变更不会对测试插座需求产生重大影响。
- 基于当前的内部产能预测，预计测试插座产能将比之前的预期有所增长。
- 预计测试插座产能将于 2026 年底/2027 年底达到 900-100 万/1200-1300 万个/月。
- 预计新增产能将来自高雄的新工厂，该工厂可能在 2027 年底完工。
价格目标调整：
- 将 MPI 的价格目标从 NT$5,200 上调至 NT$6,200，基于 2028 年预期市盈率 40 倍。
- 将 WinWay 的价格目标从 NT$10,000 上调至 NT$11,800，基于 2027 年下半年至 2028 年预期市盈率 37 倍。
风险因素：
- MPI：市场需求放缓、客户从 VPC 探针卡转向 MEMS 解决方案、竞争加剧、PCB 外包策略执行失败或延迟。
- WinWay：数据中心/超大规模云服务提供商的资本支出增长放缓、产能扩张执行不力、客户需求下降或主要客户份额损失、探针卡业务的商业模式变化。
