贸易条件冲击尚未被定价

核心观点

• EM FX：当前EM FX处于高估状态，但短期内仍受强劲的动量和净空仓位的支撑。美国贸易条件（ToT）和EM ToT自2024年11月以来同步上涨，但自2025年2月以来出现背离，导致EM ToT大幅下降，从而推高了EM FX的估值。然而，EM FX的波动率扩散率已降至历史低点，表明未来由霍尔木兹海峡紧张局势引发的波动可能比3月份要小。
• EM Rates：EM利率尽管自3月以来大幅上涨，但仍相对便宜。随着趋势分散率接近历史低点，EM利率资产类别似乎已准备好在出现明确的利好催化剂时出现突破。建议采用区域价值（RV）结构，并关注具有特定基本面故事的国家的利差交易。
• EM EXD：EM高收益（HY）屏幕显示，与US HY相比，EM HY被高估，并触发了EMvUS模型中的卖出信号。建议投资评级较高的EM HY，如沙特阿拉伯、以色列和哥伦比亚，而巴拿马、阿曼、苏丹和尼日利亚则被评级最低。

关键数据

• EM FX与US ToT的相关性自2024年11月以来从正转负，最近一个月为-0.51。
• EM FX在中等期限BEER模型中被高估约10%。
• EM FX的波动率扩散率已降至历史低点，低于20%分位数水平。
• EM利率的中间值Z分数自3月以来从历史高点回落，但仍处于相对低位。
• EM HY利差目前高于自2010年以来85%的所有月份。
• EM BB和EM IG利差均预示着短期内将出现均值回归。

研究结论

• EM FX短期内仍具吸引力，但长期来看可能面临贬值压力。
• EM利率资产类别显示出潜在的反弹机会，但需要明确的利好催化剂。
• EM HY市场存在风险，建议谨慎投资。