固定收益定期：资金宽松尚未被充分反映

本周资金宽松，短端利率明显强于长端。节后资金价格下降，R001和R007分别降至1.52%和1.58%，带动短端利率显著回落，1年AAA存单累计下降7.5bps至1.66%。长端利率表现相对偏弱，10年和30年国债小幅回升1.1bps和1.9bps至1.64%和1.84%。

货币实质性宽松将形成资金价格持续低位，央行降准释放1万亿流动性，保障近一两个月资金持续宽松。降准和买断式回购合计资金净投放预计在5000亿以上，支撑4.3万亿融资需求，资金宽松状况将持续至季末。

资金宽松对债市由短及长产生中枢水平影响，但债市尚未充分反映。从量来看，资金价格下降使存单、短信用等与资金利差回正，加杠杆增厚收益，市场杠杆水平仍有回升空间。从价来看，短端利率仍有下行空间，1年存单有望降至1.6%左右。

短利率和短信用均有一定下降空间，预计1年国债和1年AAA中票分别降至1.2%和1.6%左右。当前存单和短利率利差收窄至24bps，短债利率存在较大下降空间，同期限高等级信用债也有望降至1.6%左右。

短端利率下降为长端提供保护，推动信用债曲线斜率显著恢复。2年国债下降至1.2%左右，对应10年国债在1.64%左右，长债调整压力有限。随着基本面压力上升，曲线走平将形成利率传导机会。资金价格下降可能更早影响3-5年利率债和信用债，5年和1年AAA-二级资本债利差回升至20bps，二永长端配置价格开始显现。

债市行情或由短及长展开，曲线有望先牛陡再牛平。宽松资金为短端提供保护，短国债相对存单更具性价比，市场杠杆有望逐步恢复。短端利率下降提升期限利差，对长端利率形成保护，并提升3-5年利率债和信用债配置性价比，逐步实现债市先牛陡再牛平走势。整体利率下行趋势不变。

风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。