核心观点与关键数据
- 2025年业绩承压：兴发集团2025年营业收入293.00亿元，同比上涨3.18%；归母净利润14.92亿元，同比下跌6.83%。主要原因是部分产品盈利水平波动及研发投入增加，毛利率下降1.56pct，财务费用上涨26.63%。
- 磷矿石价格维稳：国内磷矿石总产量同比增加7%，价格稳定在960-980元/吨。公司磷矿资源储量约6.25亿吨，设计产能642.2万吨/年，开采技术先进，5座矿山为国家级绿色矿山。
- 草甘膦景气上行：国内草甘膦原药报价2.95万元/吨，国际市场价格受政策提振，国内价格已涨至3.25万元/吨。行业供需格局偏紧，利好公司业绩。
- 重点项目推进：湖北兴瑞有机硅项目、湖北吉星黄磷技术升级改造项目等全面建成投产，提升产业链竞争力。兴福电子电子级磷酸扩产项目等加速实施，成为新的利润增长点。
- 新能源材料布局：第三代磷酸铁锂产品已通过核心客户认证，第四代高压实型产品具备量产能力，内蒙兴发10万吨/年电池级磷酸铁锂项目计划2026年9月建成。
研究结论与投资建议
- 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为321.54/341.92/362.14亿元，归母净利润分别为23.87/25.85/28.59亿元，EPS分别为1.99/2.15/2.38元，对应PE倍数分别为16.6X、15.3X、13.8X。
- 维持“买入”评级：基于磷矿石价格维持高位、草甘膦价格上涨、多个在建项目推进等因素，看好公司资源优势及磷化工板块表现。
- 风险提示：化工产品价格波动、安全环保风险、原材料价格波动、新建项目进度不及预期等。
财务指标
- 营业收入与净利润：2024-2028年营业收入分别为28396/29300/32154/34192/36214亿元，增长率分别为0.4/3.2/9.7/6.3/5.9%；归母净利润分别为1601/1492/2387/2585/2859亿元，增长率分别为14.3/-6.8/60.0/8.3/10.6%。
- 关键财务比率：2024-2028年毛利率分别为19.5%/18.0%/20.9%/21.1%/21.6%，净利率分别为5.7%/5.5%/7.9%/7.9%/8.3%，ROE分别为7.1%/6.6%/9.6%/9.5%/9.8%。
- 现金流：2025年经营活动现金流同比上涨1.68%，投资性活动现金流同比-61.46%，筹资活动现金流同比上涨637.23%。
