草铵膦价格触底维稳，新项目持续推进成长可期

利尔化学（002258） 公司研究/公司点评 草铵膦价格触底维稳，新项目持续推进成长可期 2023-11-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）12.16 近12个月最高/最低（元）19.52/11.49 主要观点： 事件描述 2023年10月24日，利尔化学发布2023年三季度报告，公司2023年 前三季度实现营业总收入60.06亿元，同比-22.42%，实现归母净利润 总股本（百万股） 800 5.60亿元，同比-62.47%；2023Q3实现营业总收入15.37亿元，同比 流通股本（百万股） 799 -42.30%，环比-24.16%，实现归母净利润0.80亿元，同比-81.94%， 流通股比例（%） 99.84 环比-60.84%。 总市值（亿元） 97 流通市值（亿元）97 公司价格与沪深300走势比较 % 11/22 % 2/23 5/238/2311/23 % % 22% 4 -14 -32 -50 草铵膦价格下滑触底，公司业绩短期承压 公司2023年前三季度实现营业总收入60.06亿元，同比-22.42%，实 现归母净利润5.60亿元，同比-62.47%。主要原因系公司主营产品草铵膦价格持续下滑所致。据百川盈孚数据，2023年前三季度草铵膦市场均价为8.87万元/吨，同比下滑62.94%，2023Q3草铵膦市场均价为 6.13万元/吨，同比下滑73.02%，环比下滑19.78%。截至2023年11月6日，草铵膦市场均价为6万元/吨，价格已跌至成本线，部分企业已亏损，预期价格有望触底反弹。 利尔化学沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.2022年业绩再创新高，多项有序推 进成长空间广阔2023-03-07 2.全年业绩大幅增长，新项目有序推进加速成长2023-01-11 生化法项目稳步推进，“精草”龙头蓄势待发 公司积极布局精草铵膦，在“精草”板块工艺技术持续突破，处于行业领先地位，已储备了酶法及生化法制备L-草铵膦工艺。精草铵膦除草活性为普通草铵膦的两倍，亩施用量仅为草铵膦的一半，符合国家农药减量化政策要求。目前公司正在按照建设计划有序推进，湖南津市2万吨/ 年酶法精草铵膦项目预计7月开始试生产，荆州1万吨/年生化法精草 铵膦项目已于今年2月获批开建。同时，公司加快实施精草铵膦在海外多个国家的登记和市场布局工作，积极做好市场铺垫，未来公司有望成为“精草”行业领先者。 扩大资本开支优化产品结构，多项目有序推进打开远期成长空间 公司在建项目众多，相继开发包括唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，不断优化公司产品结构，增加公司未来新的盈利增长点。目前，公司广安利华农药中间体项目已部分建成，广安利尔11000吨农药及配套设施建设项目、津市基地生物发酵技术产业工程建设项目、荆州三才堂10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目持续推进中。广安基地118 亿元绿色植保系列项目已动工，项目建成投产后，将年产7.8万吨农药原药、年产9.57万吨精细化学品中间体等系列产品，包括10000t/a氯虫苯甲酰胺、5000t/a氯氟吡氧乙酸酯、5000t/a氨氯吡啶酸、50000t/a阻燃剂系列等产能及配套中间体产品的生产装置和公辅设施。项目达产后年产值将过百亿元。未来伴随产能的逐步落地，有助于打开公司长期成长空间。 投资建议 由于公司主营产品草铵膦价格持续下跌，我们下调全年盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润7.15、9.85、11.87亿元（原预测为17.28、20.28、23.27亿元），同比分别增长-60.5%、37.7%、20.5%，当前股价对应PE分别为13.61、9.89、8.20倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）草铵膦价格回落； （4）宏观经济下行风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入10136 7980 9885 11725 收入同比（%）56.1% -21.3% 23.9% 18.6% 归属母公司净利润1812 715 985 1187 净利润同比（%）69.0% -60.5% 37.7% 20.5% 毛利率（%）32.0% 20.6% 21.8% 22.0% ROE（%）24.9% 9.4% 11.5% 12.2% 每股收益（元）2.43 0.89 1.23 1.48 P/E7.41 13.61 9.89 8.20 P/B1.98 1.28 1.14 1.00 EV/EBITDA4.78 6.14 5.19 4.10 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5157 3919 5340 5309 营业收入 10136 7980 9885 11725 现金 1409 959 323 1019 营业成本 6895 6338 7733 9141 应收账款 1588 864 2133 1395 营业税金及附加 40 32 39 47 其他应收款 9 8 13 11 销售费用 119 113 129 155 预付账款 89 151 180 199 管理费用 367 329 399 468 存货 1710 1597 2368 2273 财务费用 -69 -13 -9 -3 其他流动资产 352 341 323 411 资产减值损失 -11 -8 -9 -10 非流动资产 7709 8765 9814 10839 公允价值变动收益 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -5 -1 -2 -3 固定资产 4347 4686 4923 5100 营业利润 2428 912 1259 1522 无形资产 940 1168 1423 1679 营业外收入 8 0 0 0 其他非流动资产 2422 2911 3469 4059 营业外支出 70 0 0 0 资产总计 12866 12684 15155 16148 利润总额 2367 912 1259 1522 流动负债 3598 3027 4411 4092 所得税 342 124 172 210 短期借款 132 112 82 43 净利润 2025 788 1087 1312 应付账款 827 852 1139 1192 少数股东损益 212 73 103 125 其他流动负债 2639 2063 3190 2857 归属母公司净利润 1812 715 985 1187 非流动负债 885 885 885 885 EBITDA 2958 1618 2030 2387 长期借款 560 560 560 560 EPS（元） 2.43 0.89 1.23 1.48 其他非流动负债 326 326 326 326 负债合计 4483 3913 5297 4978 主要财务比率 少数股东权益 1113 1187 1289 1415 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 800 800 800 800 成长能力 资本公积 1511 1511 1511 1511 营业收入 56.1% -21.3% 23.9% 18.6% 留存收益 4958 5273 6257 7444 营业利润 77.5% -62.4% 38.1% 20.8% 归属母公司股东权 7270 7584 8569 9756 归属于母公司净利 69.0% -60.5% 37.7% 20.5% 负债和股东权益 12866 12684 15155 16148 获利能力毛利率（%） 32.0% 20.6% 21.8% 22.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.9% 9.0% 10.0% 10.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 24.9% 9.4% 11.5% 12.2% 经营活动现金流 2597 1746 1224 2628 ROIC（%） 21.4% 7.9% 9.9% 10.8% 净利润 2025 788 1087 1312 偿债能力 折旧摊销 568 710 768 855 资产负债率（%） 34.8% 30.8% 35.0% 30.8% 财务费用 -55 1 1 1 净负债比率（%） 53.5% 44.6% 53.7% 44.6% 投资损失 5 1 2 3 流动比率 1.43 1.29 1.21 1.30 营运资金变动 -32 238 -644 448 速动比率 0.89 0.66 0.59 0.65 其他经营现金流 2142 558 1740 875 营运能力 投资活动现金流 -2197 -1775 -1829 -1892 总资产周转率 0.88 0.62 0.71 0.75 资本支出 -2200 -1774 -1826 -1889 应收账款周转率 7.10 6.51 6.60 6.65 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 8.78 7.55 7.77 7.84 其他投资现金流 3 -1 -2 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -373 -421 -31 -40 每股收益 2.43 0.89 1.23 1.48 短期借款 -108 -20 -30 -40 每股经营现金流薄） 3.24 2.18 1.53 3.28 长期借款 -267 0 0 0 每股净资产 9.08 9.48 10.71 12.19 普通股增加 274 0 0 0 估值比率 资本公积增加 659 0 0 0 P/E 7.41 13.61 9.89 8.20 其他筹资现金流 -931 -401 -1 -1 P/B 1.98 1.28 1.14 1.00 现金净增加额 52 -450 -636 696 EV/EBITDA 4.78 6.14 5.19 4.10 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券