基础化工行业深度报告：磷矿石景气高位维稳，磷化工产品格局持续优化，看好矿化一体企业长景气与高分红共振

核心观点

• 磷矿石景气高位维稳：磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高导致磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位。
• 下游磷化工产品格局持续优化：磷铵、饲钙行业供给优化，湿法磷酸持续投产，需求占比稳步提升，助力企业保持经营稳健。
• 矿化一体化企业长景气与高分红共振：多数企业收敛磷酸铁等资本开支，经营业绩稳健、经营性现金流充足，现金分红动力进一步提升。

关键数据

• 磷矿石储量：2024年中国磷矿石储量约37亿吨，同比减少1亿吨，降幅2.6%。
• 磷矿石产量：2024年中国磷矿石产量11,352万吨，同比增加822万吨，增幅7.8%。
• 磷矿石价格：2024年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳。
• 磷铵产能：2024年，国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵行业产能分别为2,175、1,884、339万吨。
• 磷酸产能：2024年，国内热法磷酸、湿法磷酸产能分别为276、378万吨。
• 磷酸铁（锂）产能：2024年，国内磷酸铁、磷酸铁锂产能分别为456、563万吨。
• 磷石膏综合利用率：2023年我国磷石膏综合利用率达到55.6%。

研究结论

• 磷矿石供需对接：预计2025-2026年国内磷矿石供需仍偏紧，2026-2027年供需趋于宽松，看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位。
• 行业格局优化：磷矿石行业进一步整合，湿法磷酸、磷酸二铵、磷酸二氢钙行业集中度较高，黄磷、热法磷酸、磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、三聚磷酸钠、六偏磷酸钠行业格局有所优化但产能分布仍然较为分散。
• 投资建议：看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振。

推荐标的

• 推荐标的：兴发集团、云图控股。
• 受益标的：云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰、史丹利、湖北宜化、川发龙蟒。

风险提示

• 政策执行不及预期
• 安全环保生产
• 产品价格大幅波动