2026.04.20新产品研发取得进展，利润暂时承压

芯源微(688037) 半导体/公司点评/2026.04.20 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据2026-04-20收盘价(元)181.82流通股本(亿股)2.02每股净资产(元)13.85总股本(亿股)2.02 事件：4月18日，公司发布2025年报。公司全年实现营业收入19.48亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少64.65%。 多重因素导致利润短期承压：2025年公司员工人数呈现增长态势，导致薪酬福利支出等费用同比大幅增加；公司计入其他收益的政府补助减少；此外，公司部分产品因开拓市场价格承压，导致部分产品可变现净值低于存货账面价值，计提资产减值准备增加。上述因素共同导致利润承压。 ❖新产品产业化取得重要突破：公司前道化学清洗机KS-CM300/200已成功通过国内头部客户工艺验证，核心指标可对标海外龙头，已获得国内多家大客户重复性订单，进入快速放量阶段。此外，应用于Chiplet技术路线的临时键合机、解键合机顺利通过多家客户验证并全面量产，Frame清洗机等新产品亦进入逐步放量阶段，产品线持续丰富，新业务增长点不断涌现。 ❖控制权变更落地，产业协同可期：2025年6月，北方华创正式成为公司控股股东。北方华创与公司双方同属集成电路装备领域但产品布局互补；本次控制权变更有利于双方在工艺整合、客户资源共享、供应链协同等方面深化合作，为客户提供更完整的集成电路装备解决方案，长期协同效应值得期待。 分析师王雨然SAC证书编号：S0160524120003wangyr01@ctsec.com 分析师唐佳SAC证书编号：S0160525110002tangjia@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入24.16/30.11/36.93亿元，归母净利润2.47/4.84/7.48亿元。对应PE分别为148.8/75.9/49.1倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《新产品研发导入稳步推进，利润短期回落》2025-08-302.《利润暂时承压，新产品进展顺利》2025-04-283.《业绩短期承压，新产品进展顺利》2024-10-24 ❖风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应链风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期；行业竞争加剧。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。