Q4单位盈利仍然承压，看好后续经营反转

核心观点

鸿路钢构2025年Q4单位盈利承压，但看好后续经营反转。四季度吨售价环比逆势提升，但吨毛利同比下降，主要受钢价下行和成本端影响。公司智能化投入及其他一次性因素导致吨成本环比上行。费用归集季节性显著，同比来看，吨税务成本增加，销售/管理/财务费用下降，运营效率提升。预计2026年吨净利将改善，资本开支及固定资产增量放缓，成本端折旧摊销减少，智能化投入影响边际减弱。

关键数据

• 2025年营收220.7亿元，同比+2.6%；归母净利润6.3亿元，同比-18.3%；扣非归母净利润4.3亿元，同比-9.8%。
• Q4营收61.5亿元，同比+9.3%；归母、扣非归母净利润1.3、0.8亿元，分别同比+15.5%、-39.9%。
• 预计2025年吨净利分别为117/95/98/54元，Q4同环比下降较多，主要系吨毛利同比下降。
• 预计2026-2028年归母净利分别为8.9/12.6/16.4亿元。

研究结论

维持“买入”评级，看好公司吨净利改善。若后续加工费提升趋势延续，吨净利有望进入上行通道，预计2026-2028年EPS分别为1.29/1.82/2.37元，当前26年PE16倍。风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、原材料波动风险。