建筑行业周报：Q3建筑板块经营承压，央企现金流环比改善，看好Q4央企基本面好转

2024年11月04日 建筑 Q3建筑板块经营承压，央企现金流环 投资评级领先大市-A 维持评级 证券研究报告 行业周报 比改善，看好Q4央企基本面好转 首选股票目标价（元）评级 本周投资建议： 近期，建筑行业三季报已披露完毕，2024年前三季度建筑装饰（SW行业实现营收6.20万亿元（yoy-4.88%），毛利6190.03亿元（yoy- 建筑 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-112024-032024-072024-10 行业表现 4.40%），归母净利润1378.15亿元（yoy-11.70%）。分季度来看，Q1、Q2、Q3各季度建筑装饰（SW）行业营收增速分别为1.23%、-7.27% -8.11%，各季度归母净利润增速分别为-2.30%、-17.21%、-15.30%。前三季度，建筑行业营收/业绩均有所承压，营收下滑主要因行业投资放缓、下游需求疲软，归母净利润下滑或由于营收下滑、费用率增加及资产减值损失增加所致。 从八大央企来看，2024年前三季度，八大建筑央企实现营收5.01万亿元（yoy-3.65%），归母净利润1153.22亿元（yoy-9.85%），毛利 4833.32亿元（yoy-3.70%）。建筑央企营收/业绩均同比下滑，但下滑幅度小于整体行业。 具体公司来看，各公司营收/业绩分化较大，前三季度，中国电建/中国化学/中国能建营收实现正向增长，分别为2.34%/1.17%和3.44%，中钢国际/中国能建归母净利润实现两位数同比增速，分别为30.36%和17.28%；单三季度，中国中冶营收实现两位数（15.24%）同比增长，中国交建/中国铁建/中国电建营收也实现同比正增长，分别为2.32%、9.34%和7.77%，中国中冶/中国化学/中国能建/中钢国际归母净利润均同比高增，分别为177.45%/28.57%/97.93%/48.67%。 从现金流来看，2024年前三季度，由于地方财政资金紧张叠加各央企及时支付供应商货款等影响，八大央企经营性现金流均呈现净流出状态，除中国能建外，其他央企经营性现金流净流出均同比增加，单季度来看，多数央企现金流环比改善，其中中国建筑和中国能建现金流为净流入，分别为317.6亿元和19.97亿元，Q3中国建筑现金流环比Q2净流入439.34亿元，中国交建/中国铁建/中国电建现金流净流出环比收窄。 10月29日，省部级主要领导干部学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班在中央党校（国家行政学院）开班，国家领导人强调，各地区各部门要把各项存量政策和增量政策落实到位，打好组合拳，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务。Q4本身为建筑企业传统施工旺季，亦为建筑企业回款高峰期，叠加化债增量政策持续推进，预计Q4基建投资有望实现稳健增长，建筑 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.8 1.9 -1.7 绝对收益 5.6 15.7 7.2 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 相关报告Q4多地重大项目集中开工， 2024-10-27 25年将持续发行超长期特别国债，看好优质建筑央企9月水利/铁路投资持续高 2024-10-21 增，专项债发行提速，持续推荐优质建筑央企财政部地方化债定调积极， 2024-10-13 看好优质建筑央国企经营和回款改善政策组合拳密集发布，Q4资 2024-10-07 金和政策面改善，看好优质建筑央企政治局会议财政定调积极， 2024-09-26 政策组合拳估值+资金双管 chenyf4@essence.com.cn 齐下，看好建筑央企行情持 续 央国企营收、业绩、现金流或有所改善。建议关注低估值优质央企：中国交建、中国建筑、中国铁建、中国中铁。 建议关注： 1）Q4为建筑企业传统施工旺季，地方政府化债持续推进，证监会积 极推进市值提升计划，看好低估值建筑央企基本面改善和估值提升：中国中铁、中国交建、中国建筑、中国铁建； 2）海外新签订单提速，低碳政策驱动传统制造行业低碳改造提速，建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商，受益海外+国内存量需求提升：中材国际、中钢国际； 3）核电景气度上行，行业资本开支有望持续提速，建议关注：中国核建； 4国企改革推进，未来央国企分红比例有望提升，高股息高分红标的投资价值凸显：中国建筑、隧道股份、安徽建工、中材国际。 中长期配置主线建议： 2024年基建投资稳增长基调持续，政治局会议财政定调积极，Q4多地重大项目集中开工，随万亿国债和超长期特别国债项目持续开工建设，地方政府专项债发行提速，实物工作量尽快形成，均有望支持全年基建投资增长。地产政策延续宽松基调，地产行业下行态势改善可期。建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业基本面整体稳健，基建央企和地方基建龙头行业集中度持续提升，叠加国企改革、鼓励分红和市值管理持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企、国际工程优质标的及城中村改造相关板块： （1）低估值建筑央企：基建投资增长稳健，国企改革推进下，建筑 央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估 值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁及经营稳健的优质设计标的中交设计。 （2）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经 营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE表现亮眼，建议关 注：隧道股份、地铁设计。 （3）地产链设计标的：地产政策延续宽松基调，地产行业下行态势改善可期，前端优质设计标的有望迎来基本面改善和估值提升。建议 关注：华阳国际。 （4）出海优质龙头：国内基建增长趋稳态势下，出海企业有望打造业务长期成长新支撑点，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增 长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际； （5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制 造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的 经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。 风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。 内容目录 1.行业动态分析：Q3建筑板块经营承压，央企现金流环比改善4 2.市场表现：建筑行业上涨1.40%，园林工程板块表现较优4 2.1.建筑行业一周行情4 2.2.重点关注标的7 3.公司公告8 4.行业新闻9 5.风险提示9 图表目录 图1.SW一级行业表现（%）5 图2.个股及子行业涨跌幅情况（%）5 图3.本周行业涨幅前五个股（%）6 图4.本周行业跌幅前五个股（%）6 图5.本周建筑行业市盈率后五个股（%）6 图6.本周建筑行业市净率后五个股（%）6 表1：国投证券建筑行业重点关注标的（iFinD一致预期，截至11月1日）7 表2：本周订单公告8 表3：本周其他重大公告8 1.行业动态分析：Q3建筑板块经营承压，央企现金流环比改善 近期，建筑行业三季报已披露完毕，2024年前三季度建筑装饰（SW）行业实现营收6.20万亿元（yoy-4.88%），毛利6190.03亿元（yoy-4.40%），归母净利润1378.15亿元（yoy-11.70%）。分季度来看，Q1、Q2、Q3各季度建筑装饰（SW）行业营收增速分别为1.23%、- 7.27%、-8.11%，各季度归母净利润增速分别为-2.30%、-17.21%、-15.30%。前三季度，建筑行业营收/业绩均有所承压，营收下滑或主要系行业投资放缓、下游需求疲软所致，归母净利润下滑主要因营收下滑、费用率增加及资产减值损失增加。 从八大央企来看，2024年前三季度，八大建筑央企实现营收5.01万亿元（yoy-3.65%），归母净利润1153.22亿元（yoy-9.85%），毛利4833.32亿元（yoy-3.70%）。建筑央企营收/业绩均同比下滑，但下滑幅度小于整体行业。 具体公司来看，各公司营收/业绩分化较大，前三季度，中国电建/中国化学/中国能建营收实现正向增长，分别为2.34%/1.17%和3.44%，中钢国际/中国能建归母净利润实现两位数同比增速，分别为30.36%和17.28%；单三季度，中国中冶营收实现两位数（15.24%）同比增长，中国交建/中国铁建/中国电建营收也实现同比正增长，分别为2.32%、9.34%和7.77%，中国中冶/中国化学/中国能建/中钢国际归母净利润均同比高增，分别为177.45%/28.57%/97.93%/48.67%。 从现金流来看，2024年前三季度，由于地方财政资金紧张叠加各央企及时支付供应商货款等影响，八大央企经营性现金流均呈现净流出状态，除中国能建外，其他央企经营性现金流净流出均同比增加，单季度来看，多数央企现金流环比改善，其中中国建筑和中国能建现金流为净流入，分别为317.6亿元和19.97亿元，中国交建/中国铁建/中国电建现金流净流出环比收窄。 10月29日，省部级主要领导干部学习贯彻党的二十届三中全会精神专题研讨班在中央党校 （国家行政学院）开班，国家领导人强调，各地区各部门要把各项存量政策和增量政策落实到位，打好组合拳，切实抓好后两个月的各项工作，努力实现全年经济社会发展目标任务。Q4本身为建筑企业传统施工旺季，亦为建筑企业回款高峰期，叠加化债增量政策持续推进，预计Q4基建投资有望实现稳健增长，建筑央国企营收、业绩、现金流或有所改善。 2.市场表现：建筑行业上涨1.40%，园林工程板块表现较优 2.1.建筑行业一周行情 行业涨跌幅。10月28日-11月1日，建筑装饰行业（SWI）上涨1.40%，强于深证成指（-1.55%）、沪深300（-1.68%），上证综指（-0.84%）表现。周涨幅在SW30个一级行业中位 居第8位。分子板块看，多数子板块均呈不同幅度上涨，其中园林工程（17.61%）、装修装饰（4.95%）、其他专业工程（4.36%）、钢结构（3.01%）板块表现均优于行业。 图1.SW一级行业表现（%）图2.个股及子行业涨跌幅情况（%） 资料来源：iFinD，国投证券研究中心资料来源：iFinD，国投证券研究中心 个股表现。10月28日-11月1日，申万建筑行业中共有75家公司录得上涨，数量占比45.73%；本周个股涨跌幅优于行业指数涨跌幅（1.40%）的公司数量有63家，占比38.41%。10月28 日-11月1日，行业涨跌幅排名前5为中化岩土（61.25%）、宝鹰股份（53.73%）、蒙草生 态（47.71%）、岭南股份（38.89%）、维业股份（36.83%）；行业涨跌幅排名后5为汉嘉设计（-17.82%）、中天精装（-16.85%）、*ST农尚（-15.65%）、蕾奥规划（-13.62%）、苏州规划（-12.38%）。 图3.本周行业涨幅前五个股（%）图4.本周行业跌幅前五个股（%） 36.83 38.89 47.71 53.73 61.25 -17.82 -16.85 -15.65 -13.62 -12.38 苏州规划 蕾奥规划 *ST农尚 中天精装 汉嘉设计 维业股份 岭南股份 蒙草生态 宝鹰股份 中化岩土 0 20406080 -20-15 -10-50 资料来源：iFinD，国投证券研究中心资料来源：iFinD，国投证券研究中心 行业估值。从行业整体市盈率来看，截至11月1日，建筑装饰行业（SW）市盈率（TTM）为 10.34倍，行业市净率（LF）为0.85倍，行业市盈率、市净率较上周均有所上升。与SW一 级行业横向比较，建筑行业PE估值位居各一级行业第28位，高于银行、房地产行业。PB估值位居各一级行业第29位，高于银行行业。当前