疫情+房地产行业下行导致经营短期承压，关注后续经营反转

22H1实现营收8.84亿元，同比增长9.46%。公司22H1实现收入8.84亿元，同比增长9.46%；归母净利润0.16亿元，同比下降60.05%。收入实现同比增长主要系公司进行了市场拓展、检测技术研发与扩项，以及2021年下半年新并购辽宁奉天和上海美诺福带来的绝对增量所致；业绩同比下滑主要系一是国内疫情多点散发对部分区域分子公司影响较大，二是房地产行业下行冲击建工检测业务、三是两期股权激励成本叠加导致管理费用同比增长、借款增多带来财务费用增加所致。单季度看，22Q1/Q2收入4.08/4.76亿元，同比变动+15.12%/+5.03%； 归母净利润-0.28/0.44亿元 ， 同比变动-99.22%/-19.38%，单季度下滑有所放缓。盈利能力看，公司毛利率/归母净利率为38.34%/1.86%，同比变动-0.24/-3.23个pct。期间费用看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.44%/19.24%/1.87%/9.47%，同比变动+0.45/+1.41/+1.40/+1.42个pct，期间费用率整体提升4.68个pct，主要系新并购公司带来绝对增量，以及股权激励成本叠加、借款增多导致相关费用增加所致。 继续推进“跨领域、跨地域”发展战略，“内生+外延”同步发展。分业务看，公司检验检测/认证/仪表设备销售/计量校准/科研及技术服务收入为6.34/0.41/1.06/0.09/0.90亿元，除计量为21年新增业务外，分别同比变动-1.06%/+7.68%/+72.92%/+39.85%；毛利率分别为38.40%/38.61%/34.02%/51.10%/40.74%， 前三类业务分别同比变动-1.13/+0.80/+5.09个pct。检验检测业务中，工程检测/材料检测/环境检测/食农检测/医学检测业务收入为2.96/1.59/1.26/0.30/0.23亿元，毛利率分别为35.01%/49.55%/31.83%/37.79%/41.71%。外延发展方面，公司于上半年完成间接控股子公司湖南华科49%股权收购，并联合安徽拓维收购云南云测51%股权，填补了公司西南区域食农检测机构布局的空白。 启动可转债发行工作，加速业务布局。公司拟发行可转债募资不超8亿元用于实验室建设、建材行业碳排放管理平台建设、收购及偿还银行贷款等，公司服务能力及网点布局建设有望提速，融资结构将进一步优化。 风险提示：整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。 投资建议：公司是国内建工建材检测龙头，建工检测主业受房地产行业下行有所承压，受益于综合性检测能力布局、公司整体经营稳健，未来有望持续内生外延推动公司成长 。 我们预计公司2022-24年归母净利润为2.90/3.64/4.43亿元，对应PE27/22/18倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：国检集团2022H1营业收入同比增长9.46% 图2：国检集团2022H1归母净利润0.16亿元 图3：国检集团盈利能力小幅下降 图4：国检集团人均产值有所回升 图5：国检集团期间费用率有所上升 图6：国检集团ROE自2018年起基本稳定 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）