业务结构优化，NBV增长强劲

2024年3月28日 业务结构优化，NBV增长强劲 新华保险（601336.SH） 评级： 买入 股票代码： 601336.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 49.11/27.35 目标价格： 总市值(亿) 757.80 最新收盘价： 30.16 自由流通市值(亿) 630.43 自由流通股数(百万) 208.54 事件概述 新华保险发布2023年业绩：2023年，公司实现原保费保费收入1,659亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润87.12亿元，同比下降59.5%（按新保险合同准则重述，未按新金融工具准则重述）。2023年，NBV可比口径同比增长65.1%，价值增长超预期。2023年公司拟派发现金股利每股0.85元（含税），合计约26.52亿元，占归母净利润的30.4%。 分析判断: ►业务结构持续优化，NBV增长超预期。 2023年公司实现原保险保费收入1,659.03亿元，同比增长1.7%，其中，长期险首年保费409亿元，同比 增长5.4%；长期险首年期交保费235.38亿元，同比增长31.8%；续期保费1,212.70亿元，同比增长1.3%。公司于2023年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.5%、风险贴现率至9.0%，公司2023年新业务价值为30.24亿元。若基于非投连账户投资回报率假设5.0%、风险贴现率假设11.0%，公司2023年新业务价值为39.99亿元，可比口径下增长65.1%。 业务结构持续优化，聚焦期交业务发展。2023年，长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为57.6%，较上年同期提升11.6个百分点；续期保费占总保费的比例为73.1%，保持续期压舱石作用。传统险和分红险长期险首年保费占长期险首年保费比例合计95.9%，同比提升6.3个百分点。分渠道看，2023年，个险渠道实现保费收入1,155.76亿元，同比基本持平，其中长期险首年期交保费110.58亿元，同比增长9.8%。个险代理人 规模人力15.5万人，月均人均综合产能6,293.7元，同比增长94.4%。银保渠道实现保费收入478.24亿元，同比增长8.9%，其中，长期险首年期交保费达到历史新高，为124.37亿元，同比增长60.5%；续期保费187.36亿元，同比增长18.1%。 ►市场波动和会计准则调整拖累投资收益。 2023年，公司公司投资组合总投资收益率为1.8%，同比-2.5pct，净投资收益率为3.4%，同比-1.2pct，我们预计1）受权益市场延续低位震荡以及国内债券利率中枢进一步下行导致投资收益下滑；2）投资资产（即投资收益率的分母）增加，2023年公司投资资产为13,360.92亿元，同比+15.42%；3）基期数据未按新金融工具准则重述而相对较高。 投资建议 考虑到长端利率趋势性下行以及新会计准则切换对公司的影响，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为767/817/866亿元（原预测为2,381/2,496亿元，并新增2026年预测）；2025-2026年归母净利润分别为117/140/159亿元（原预测为150/214亿元，并新增2026年预测）；对应EPS分别为3.76/4.48/5.09 （原预测为4.81/6.87元，并新增2026年预测）。对应2024年3月27日收盘价30.23元的PEV分别为0.35/0.32/0.30，维持“买入”评级。 风险提示 渠道转型不及预期；权益市场波动；利率下行风险； 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 108,048 71,547 76,671 81,712 86,635 YoY（%） -51.41 -33.78 7.16 6.57 6.03 归母净利润(百万元) 21,500 8,712 11,729 13,969 15,879 YoY（%） 43.84 -59.48 34.63 19.10 13.67 EPS（元） 6.89 2.79 3.76 4.48 5.09 EVPS（元） 81.92 80.29 86.88 93.54 100.46 PE 4.39 10.83 8.04 6.75 5.94 PEV 0.37 0.38 0.35 0.32 0.30 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年3月28日收盘价；根据公司2023年报，2022年数据按照按新保险合同准则重述，未按新金融工具准则重述 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。