年报点评：新产品表现优异，提高股东回报

新产品表现优异，提高股东回报 ——三七互娱(002555)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2026年04月21日 公司2025年实现营业收入159.66亿元，同比减少8.46%，归母净利润29.00亿元，同比增加8.50%，扣非后归母净利润28.45亿元，同比增加9.81%。 投资要点： ⚫销售费用大幅减少增厚利润。2025年公司的整体毛利率75.86%，同比下滑2.77pct。各项业务中，移动游戏营业收入同比减少8.01%，但营业成本增加8.33%，毛利率76.40%（yoy-3.56pct），网页游戏营业收入同比减少20.92%，但营业成本减少58.41%，毛利率70.35%（yoy+26.74%）。公司毛利率的下降主要是由于分成成本增加了4.07% 费用端，销售费用率48.61%，同比下滑7.08pct，达到了2019年以来的最低水平；其他费用率略有提升，但相对平稳，管理费用率3.46%（yoy+0.50pct），研发费用率4.29%（yoy+0.58pct），财务费用率-0.95%（yoy-0.02pct）。虽然公司毛利率下降，但由于销售费用的减少，净利率依然同比提升2.88pct，达到18.16%。 ⚫持续深化小游戏以及轻量化产品赛道布局。《英雄没有闪》App上线后冲进iOS畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游戏畅销榜，长期稳定在榜单TOP5；《时光大爆炸》在微信小游戏平台位列人气榜前三、畅销榜前四；《生存33天》上线后在微信小游戏、抖音小游戏、TapTap等平台畅销榜迅速登顶。 ⚫深度布局SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心品类。《LastAsylum:Plague》2026年上线后在获客效率、用户留存、商业化能力等方面展现出较好潜力；《Puzzles & Survival》上线后累计全球用户规模超7000万，流水超150亿元；《Puzzles& Chaos》在海外市场保持稳步增长；《RO仙境传说：世界之旅》上线后最高登上当地主要应用商店免费榜及畅销榜第一。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《三七互娱(002555)中报点评：买量投入减少增厚利润，Q2业绩大幅增长》2025-08-26《三七互娱(002555)年报点评：新游表现优异，分红力度超预期》2025-04-22 ⚫储备产品矩阵丰富。根据公司年报披露，公司重要储备产品共26款，其中11款自研，15款代理，类型以RPG、MMO、SLG为主，包含《斗破苍穹》《斗罗大陆》《赘婿》等知名IP改编作品，发行地区包括境内、境外以及全球。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫持续强化AI应用。公司构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，实现AI本地化翻译、AI智能客服、AI辅助生成美术资产和广告素材、AI代码等多功能的覆盖渗透。同时围绕“AI+游戏”方向持续探索智能NPC系统、AI游戏家园等玩法创新，增强游戏交互的智能化水平和沉浸体验。 ⚫提高分红金额，增强股东回报。公司分红方案为每10股派发现金红利4元，全年共分红4次，合计分红22.66亿元，分红比例78.12%，分红总额多年来持续增加。以每年年末作为基准，公司已连续4年股息率超过4%。 ⚫投资评级与盈利预测：预计2026-2028年公司EPS分别为1.40元、1.49元和1.54元，按照4月20日收盘价，对应PE为15.57倍、14.70倍、14.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品表现不及预期；买量成本增加；存量游戏流水下滑 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。