年报点评：高压板块盈利能力提升，合同负债显著增长

分析师：唐俊男登记编码：S0730519050003tangjn@ccnew.com 021-50586738 ——平高电气(600312)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2026年04月21日 事件： 公司发布2025年年报，全年实现营业总收入125.17亿元，同比增长0.93%；实现归属于母公司股东的净利润11.20亿元，同比增长9.45%；实现扣非后归母净利润10.93亿元，同比增长10.10%。经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元，同比下滑73.05%。 公司拟每10股派发现金股利3.31元（含税），全年累计现金分红比例达40.11%。 点评： ⚫公司经营稳健，盈利能力持续提升。公司核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造。2025年，公司经营呈现收入平稳，盈利改善的特点。分业务来看，公司高压板块营业收入77.47亿元，同比增长0.64%，配网板块营业收入32.64亿元，同比增长0.67%，运维检修及其他业务营业收入11.73亿元，同比增长0.81%，国际业务营业收入2.58亿元，同比增长26.30%。公司全年综合毛利率为23.92%，同比提升1.56个百分点，销售净利率9.82%，同比提升0.80个百分点，ROE 9.96%，同比提升0.19个百分点。公司盈利能力提升主要受高毛利率的高压设备交付占比提升以及经营效率的提高影响。分季度看，Q4单季度收入为40.81亿元，归母净利润1.38亿元，利润水平偏低主要系产品交付结构变化、费用集中入账及国际业务亏损确认所致。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫特高压建设驱动核心产品增长，合同负债大幅增长凸显订单充裕。2025年，我国电网投资保持高景气，国网输变电设备招标总额达920亿元。公司高压板块营业收入77.47亿元，同比增长0.64%；毛利率27.76%，同比提升2.23pct，是四大业务板块中对利润改善贡献最大的板块。高压板块营收变化不大，主要系内部产品结构调整影响。2025年底，公司合同负债17.30亿元，较年初增长44.41%。合同负债主要为预收款项，其大幅增长反映公司订单显著增加。公司作为行业龙头，在手订单充裕，为未来业绩增长奠定坚实基础。随着攀西、浙江环网等特高压交流项目及多条直流项目的推进，设备招标需求有望持续释放，高毛利产品交付量提升将优化产品结构，带动盈利能力进一步改善。 《平高电气(600312)公司深度分析：高压开关龙头，长期稳健发展》2025-12-31《平高电气(600312)中报点评：中报业绩表现稳健，盈利能力提升》2025-09-15《平高电气(600312)年报点评：电网投资高景气带动核心业务稳健增长，2025Q1业绩亮眼》2025-04-30 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫公司运维检修业务盈利能力提升，前端设备销售将驱动后端服务市场发力。2025年，公司运维检修及其他业务实现收入11.73亿元，同比增长0.81%；毛利率28.90%，同比提升3.74个百分点。运维检修业务增长的直接驱动来自检修和备品备件规模增加。预计随着 特高压、超高压设备装机规模持续扩大，存量设备运维、状态检修、备件更换需求同步上升。公司作为开关设备龙头，具备设备全生命周期服务能力，将受益于后端服务市场规模的扩大。 ⚫国际业务收入改善，新兴业务打开长期空间。2025年，公司国际业务板块实现收入2.58亿元，同比增长26.30%。公司聚焦高附加值单机出口、规避EPC总包风险。公司实施国际化战略，已成功进入德国、意大利等欧洲高端市场，并持续拓展巴西、俄罗斯、中东等市场，海外业务有望逐步修复。公司布局GIL、环保开关等新产品。公司GIL年产能突破100公里，世界首台550千伏C4环保GIL在安徽安庆500千伏荣升变电站工程成功投运。随着雅鲁藏布江下游水电等重大工程推进，GIL潜在市场空间广阔。 ⚫公司研发投入持续加大，技术护城河不断夯实。公司持续加大关键领域技术攻关，2025年研发投入达6.05亿元，同比增长14.27%，研发投入占营收比例为4.84%。公司在高端装备领域取得多项突破，成功研制国际首台800千伏80千安断路器，为西北电网短路电流超标问题提供了关键解决方案，成功投运世界首台550千伏C4环保GIL，开发145千伏C4混气型及真空GIS等一系列环保化、智能化新产品。持续的技术创新构筑了公司强大的竞争壁垒，研发新品有望成为新的业务增长点。 ⚫投资建议：预计公司2026、2027、2028年归属于上市公司股东的净利润分别为14.95、18.27、23.67亿元，对应的全面摊薄EPS分别为1.10、1.35和1.74元，对应的估值水平分别为19.28、15.78和12.17倍。公司估值相对于行业偏低。公司作为高压开关设备龙头企业，深度受益于“十五五”期间国内特高压电网建设加速及主配网升级改造，公司产品出海战略明确，GIL、环保型开关等新业务有望打开长期成长空间。维持公司“买入”评级。 风险提示：电网投资与特高压招标节奏低于预期风险；原材料价格波动风险；新产品与GIL业务落地不及预期风险；电气设备行业竞争加剧，盈利能力下降风险。 资料来源：中电联，中原证券研究所 资料来源：中电联，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。