铜产量维持增长，冶炼利润有望优化

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：铜陵有色2025年实现营收1728.25亿元，同比增长18.68%；归母净利润24.15亿元，同比减少14.02%。其中，25Q4营收509.32亿元，同比增长29.56%，环比增长11.17%；归母净利润6.44亿元，同比增长715.50%，环比增长95.53%。
• 产量与价格：公司2025年生产铜精矿含铜量19.77万吨，同比增长27.38%；阴极铜195.48万吨，同比增长10.56%；硫酸621.85万吨，同比增长16.02%；黄金20.506吨，同比减少10.49%。主要产品价格均有所提升，国内铜现货均价同比增长8.17%，硫酸现货均价同比增长114.23%，黄金现货均价同比增长43.12%。
• 毛利率与成本：2025年铜产品毛利率为3.69%，同比下降0.68个百分点。由于铜矿品位下降、资源开发受阻等因素，铜加工费跌至历史低位，冶炼成本增长对业绩有一定影响。

研究结论与投资建议

• 矿山自给率提升：公司米拉多铜矿二期项目正全力推进，投产后有望提升矿山自给率，降低冶炼成本压力。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为51.02/58.07/65.22亿元，对应PE分别为17.14/15.05/13.40倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 铜价大幅波动风险；铜矿产能释放不及预期；海外经营风险等。