业绩大幅增长，巨龙二期爬坡顺利

公司发布2026年一季度报告，业绩大幅增长。营业总收入7.2亿元，同比增长29.6%，环比下滑39.1%；归母净利润15.7亿元，同比增长110.6%，环比增长42.9%；扣非归母净利润15.8亿元，同比增长110.1%，环比增长23.6%。

巨龙二期顺利投产，贡献核心业绩增长。巨龙铜矿产量6.04万吨，同比+30.2%，环比+17.7%，销量6.05万吨，吨净利达7万元/吨。巨龙铜矿二期工程于2026年1月23日建成投产，新增生产规模20万吨/日，总生产规模达35万吨/日。报告期内矿产铜产量6.04万吨、销量6.05万吨，公司取得投资收益13.14亿元，同比增加7.04亿元。2026年3月24日收到巨龙铜业现金分红款15.39亿元。

钾肥板块：一季度产销季节性偏低，成本控制能力优秀。产量16.7万吨，同比+4.6%，环比-50%；销量19.1万吨，同比+7.1%，环比-36.4%。收入5.4亿元，平均售价3082元/吨，同比+14%；平均销售成本987元/吨，同比-5.6%，毛利率65%。成本下滑主因藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降。

碳酸锂板块：一季度产销季节性偏低，固定成本摊销导致单位成本略有增加。产量1765吨，同比-18.5%，环比-36.7%；销量1290吨，同比-15.7%，环比-69%。收入1.7亿元，平均售价14.94万元/吨，同比+103%；平均销售成本4.9万元/吨，同比+4.39%，毛利率62.6%。成本增加主要系产量同比下降，单位固定成本增加所致。

重点项目情况：1）老挝钾盐矿项目：推进一期项目的可研、环评及权证办理，持续攻关充填技术和开展老卤固化试验，暂无实质性重大进展。2）麻米错项目：厂房土建施工完成，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进。

投资建议：预计2026-2028年营业收入分别为66.1/71.9/88.2亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9亿元，对应PE分别为15.2/13.7/11.2倍。维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。