2025年报点评：TIDES类收入同比+767%多肽/寡核苷酸原料药新品增长可期

2025年度业绩表现强劲，公司实现营业总收入16.97亿元（同比增长15.03%），归母净利润4.49亿元（同比增长26.61%），扣非归母净利润4.37亿元（同比增长24.43%）。Q4季度业绩尤为突出，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长18.84%/34.75%/36.46%，符合市场预期。

业务结构方面：

• 原料药及中间体业务：销售14.68亿元（同比增长28.73%），其中TIDES类收入2.62亿元（同比增长766.59%），主要得益于多肽药物和寡核苷酸药物原料药新品的市场拓展。心血管类收入4.85亿元（同比增长12.17%），女性健康类收入1.78亿元（同比增长40.97%）。抗肿瘤类收入2.01亿元（同比下降4.89%），呼吸系统类收入1.83亿元（同比下降3.80%），神经系统类收入0.64亿元（同比下降5.71%），抗感染类收入0.16亿元（同比下降33.66%）。
• 成品药业务：营业收入1.84亿元（同比下降16.19%），地屈孕酮片共进院9120家（含社区门诊），其中三级医院进院900家，新增进院2460家。
• 贸易类业务：营业收入0.36亿元（同比下降67.68%），主要系客户需求减少。

财务表现：

• 毛利率与净利率：整体毛利率为59.67%（同比增长1.11个百分点），销售净利率为26.46%（同比增长2.42个百分点）。毛利率提升主要得益于TIDES类业务占比提升，费用端管控成效显著，销售、管理、研发费用率分别为7.74%、9.77%、9.04%，对冲了财务费用率同比上升。
• 研发投入：研发费用1.53亿元（同比增长4.82%），完成14个原料药及3个制剂项目的研发，截至年底在研原料药和制剂项目分别达31个和7个。公司与华东师范大学成立AI小核酸药物发现联合实验室，向更前端研发探索。

投资评级与预测：

• 考虑到部分产品价格下降及新增折旧影响，2026-2027年归母净利润预期由5.97/7.32亿元调整至4.82/5.78亿元，预计2028年为6.69亿元，对应当前市值的PE估值为23/19/16倍。
• 维持“买入”评级，主要受益于TIDES业务需求旺盛，有望实现高增长及估值提升。

风险提示：

• 原料药下游需求或不及预期；产品价格波动风险；地缘政治风险。