四季度经营继续向好，数据中心液冷板块景气扩产

2025年公司实现营业收入70.52亿元，同比增长6.28%；归母净利润5.64亿元，同比下降10.14%；扣非后归母净利润5.15亿元，同比下滑0.75%。公司拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。

经营表现逐季度加速，Q4单季度营收22.17亿元（同比增长32.06%），扣非后归母净利润1.22亿元（同比增长37.89%）。新兴赛道高增长带动全年逐季度回升，公司1月中标烟台长输供热大温差改造项目（约3.61亿元），预计对2026年业绩产生积极影响。

盈利能力基本稳定，综合毛利率26.93%（同比下降0.7pct），国内销售毛利率下降1.88pct，海外销售毛利率上升1.42pct。经营活动净现金流8.21亿元（同比增长13.8%），经营质量优异。

数据中心液冷业务受益高景气，公司旗下顿汉布什、冰轮换热技术公司提供冷源及热交换装置，海外市场拓展顺利，合同负债达12.38亿元（创新高），海外制造基地扩产中，境内基地支援海外市场以保障交付。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营收分别为84.48/98.42/112.22亿元，归母净利润分别为7.68/9.25/11.46亿元，EPS分别为0.77/0.93/1.15元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、汇率波动、订单验收不顺、行业竞争加剧。