Q1在手订单大幅增长，半导体领域需求强劲

茂莱光学（688502.SH）光学光电子 2026年04月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：康丽侠执业证书编号：S0740525040001Email：kanglx@zts.com.cn 报告摘要 25年业绩大幅增长，半导体收入增速亮眼。 1）2025：营收6.91亿元，yoy+37%；归母净利润0.46亿元，yoy+30%；扣非0.38亿元，yoy+32%；毛利率46.7%，yoy-2pcts；净利率6.7%，yoy-0.4pcts。 总股本(百万股)52.80流通股本(百万股)52.80市价(元)411.11市值(百万元)21,706.61流通市值(百万元)21,706.61 分应用看，半导体业务贡献主要增长动能：2025年，半导体/生命科学/AR/VR检测/生物识别/无人驾驶/航空航天/其他领域分别收入占比58%/17%/9%/4%/3%/1%/7%，其中半导体、AR/VR检测增速亮眼，yoy分别达+71%、+152%，生命科学收入持平，无人驾驶收入yoy-44%，主要系客户技术升级、订单结构相应调整，导致阶段性业务节奏放缓。 分产品看：光学器件/光学镜头/光学系统/服务毛利率分别为39%/62%/45%/80%，yoy-5pcts/+1pcts/+2pcts/+13pcts。光学镜头毛利率同比上升系较高毛利的半导体主要客户销售额增加。光学系统毛利率同比上升系较高毛利的半导体和AR/VR检测设备领域主要客户销售额增加。光学器件毛利率同比下降5pcts，主要由于募投项目转固导致的固定成本上升、境外生产基地产能未足够释放、生命科学领域主要高毛利客户销售额下降所致。 4）25Q4：营收1.88亿元，yoy+47%，qoq+2%；归母净利润0.01亿元，yoy-94%，qoq-95%；扣非-0.01亿元，同环比均亏损0.1亿元；毛利率43.9%，yoy-5pcts，qoq-1pcts；净利率0.3%，yoy-8pcts，qoq-7pcts。利润下滑主要系转债费用和汇兑损失影响。 Q1在手订单大幅扩容，半导体客户需求强劲。 1）Q1在手订单高企，半导体需求强：26Q1新增订单3亿元，yoy+138%，其中75%来自半导体客户，业务结构持续优化。截至3月末累计在手订单6.6亿元，yoy+69%，其中69%来自半导体客户，约4.6亿元，yoy+82%。 2）公司拟置地支撑产能扩张，匹配大幅增长的订单。公司于4月10日通过议案，拟投资不超过10亿元，购置位于南京市江宁区正方西路以南、新能源路以西地块约135亩的土地，开展“茂莱光学MLL量产智造基地建设项目”。受AI需求推动、成本结构变化等影响，半导体行业景气度高，下游客户持续产能扩张、技术升级，对高端光学配套产品采购需求有望进一步释放，公司持续深化与行业龙头合作，客户对公司的产能供给、交付失效、技术实力等提出更高要求，公司现有产能及场地规模难以支撑业务高速增长需求。公司期望通过购置土地扩大生产空间，并同步搭建高效协同、智能精益的规模化量产体系，实施从设备、工艺到品控体系的全方位升级改造。 相关报告 1、《茂莱光学：半导体驱动成长，持续关注国产替代和盈利修复进度》2025-04-21 半导体、AR/VR领域需求显著增长，公司提升效率，业务加速放量。 1）半导体：下游扩产带来强劲需求，公司提升研发与生产效率、加速量产。受益于下游半导体产业链扩产带来的强劲需求，公司凭借在工业级精密光学领域的技术积淀与产品优势，与全球多家客户建立深度合作关系，合作规模显著提升，同时助力半导体厂商实现技术升级，完成相关产线的扩产建设与国产化技术落地。在产品商业化进程上，部分产品已在2025年上半年成功跨越研发样品验证阶段，正式迈入批量生产阶段，实现了从技术研发到产业化落地的重要跨越；下半年公司持续优化生产工艺，提升生产效率，不断强化交付能力，高效匹配下游客户的采购需求，为半导体业务持续增长奠定坚实基础。 光刻机领域：①2023年我国半导体设备市场规模已超2000亿元人民币，对超精密光学元器件需求较为迫切的光刻设备市场规模占比超过20%，I-line、KrF等制程光刻机 增速较快，目前中国光刻机成熟制程逐步量产，但是先进制程仍依赖进口，产业链积极寻求国内自主供应能力，解决卡脖子难题。②光学系统是光刻机核心部件之一，指标要求高、国外技术封锁严重，公司聚焦精密光学器件、精密光学镜头、精密光学系统三大类产品，主要覆盖DUV、可见光到远红外全谱段。光刻机方面，公司已完成KrF光刻机照明系统高精度光学镜片的研制，经客户方实际验证，各项指标均满足光学系统要求；正在研究DUV光学器件加工和测量技术，开发或升级相应的加工和测量设备，建立248nm照明系统光学器件的加工和测量能力。③公司近期募资加强研发，25年11月发行可转债以募集资金约5.6亿元，用于超精密光学领域，在国产替代大趋势下，公司有望凭借技术优势、量产能力优势、价格及服务优势等迅速拓展半导体超精密光学领域业务，并长期提升份额、构筑护城河。 2）AR/VR：客户商业化逐步落地，公司提高交付效率并持续产品创新。25年收入同比+152%，主要系客户需求从研发阶段向小批量生产阶段快速发展，产品需求显著提升，同时公司积极响应下游需求，交付效率提升明显。公司持续聚焦高效率检测、高光学性能、多功能及自动化方向，现有产品基础上，积极推进相关产品的模块化与标准化，通过规模化生产降本、缩短交付周期，提升市场竞争力，同时持续技术创新，推出兼容多工艺、高自动化的新款设备，提前布局下一代AR眼镜等主流消费电子产品量产市场。 3）其他领域：①生命科学：公司持续为全球生命科学企业提供整机模组层面的设计与制造服务，完成了眼科OCT扫描模组的全流程设计与制造，未来预计不断挖掘光学技术与生命科学融合应用潜力，推动板块高质量发展。②无人驾驶：25年受订单节奏影响增速阶段性放缓，未来将积极相应客户产品升级与量产规划。 投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。半导体、AR/VR领域需求强劲，公司不断提升研发与生产效率，提升量产规模并加快量产节奏，未来业务具备高成长性，同时公司稳步推进生命科学、无人驾驶等领域的业务发展。预计2026-2028年归母净利润为0.8/1.1/1.5亿元（此前预期2026-2027年归母净利润为0.8/1.1亿元），PE估值为265/200/143倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。