26年渠道盈利结构改善，回归良性增长、关注左侧机会

核心观点与关键数据

• 2025年业绩表现：百亚股份实现营收34.9亿元（+7.3%），归母净利润2.08亿元（-27.7%），扣非净利润1.95亿元（-23.1%）。Q4单季度收入8.7亿元（-6.4%），归母净利润-0.37亿元（-174%），主要受电商销售下滑及费用投入效率不及预期影响。公司拟派发现金红利4.00元/10股，占年度归母净利润82.63%。
• 2026年一季度改善：公司实现营收10.6亿元（+6%），归母净利1.44亿元（+10%），扣非净利润1.38亿元（+7.1%），渠道盈利结构改善，整体盈利能力修复。
• 毛利率与费用率：2025年毛利率54.3%（+1.12pct），净利率5.95%（-2.88pct），销售费用率41.75%（+4.08pct）。2026Q1毛利率58.52%（+5.19pct），净利率13.62%（+0.5pct），高基数下优化费比，盈利改善。
• 线上渠道：2025年电商收入13.4亿元（-11.9%），受短期舆情及平台策略调整影响。2026Q1电商收入3.12亿元（-3%），公司已优化渠道结构，提升费用投入产出比，经营质量改善。
• 线下渠道：2025年线下收入20.6亿元（+27.6%），五省/外围市场分别收入12.3亿/8.3亿元，同比+3.9%/92.3%。2026Q1线下收入7.27亿元（+11.8%），外围市场仍维持较高增长。

研究结论与投资建议

• 投资建议：关注左侧机会，Q2起盈利步入低基数窗口，伴随电商战略调整，盈利有望逐步修复。预计2026-2028年营收41、49、58亿元（同增18%、19%、18%），归母净利润4、5.2、6.3亿元（同增94%、30%、20%），EPS为0.94、1.22、1.47元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险。

财务预测表（部分关键数据）

• 2026-2028年营收预测：41、49、58亿元，年增18%、19%、18%。
• 2026-2028年归母净利润预测：4、5.2、6.3亿元，年增94%、30%、20%。
• 2026-2028年EPS预测：0.94、1.22、1.47元。