工程机械出海专题（一）：出口回归稳态增长，把握区域结构机会

证券研究报告 行业专题 行业评级：领先大市-A 出口回归稳态增长，把握区域结构机会 ——工程机械出海专题(一) 国投证券机械研究团队郭倩倩：S1450521120004高杨洋：S1450523030001 2024年8月12日 研究背景与结论：目前，工程机械行业内需筑底，出口规模几乎占据半壁江山，行业迈入全新发展阶段，全球化或将是进一步打开企业成长天花板的重要抓手。我们认为：工程机械行业出口经历近年的高速增长后，目前增长逐步放缓，出口驱动力或将逐步由β切换为α，出口结构性重要程度凸显。从区域上看，一带一路、非洲拉美等新兴市场需求增长良好、中国厂商出口提升迅速，有望持续成为行业出口的核心驱动力，而以北美为代表的高端市场仍有待突破；从 整体上看，预计行业出口中短期内回归平稳增长，但在长期维度上仍处于全新发展阶段的起点，未来伴随国内企业全球竞争力的不断提升，工程机械行业的全球份额仍具较大提升空间。本篇报告对中国工程机械行业出口的演变历程、发展现况进行复盘，并以需求侧为抓手，通过多元化的官方及第三方统计数据对主要出口国家的市场画像进行描绘、并作出中短期的景气度研判。在后续的出海专题研究中，我们将以供给侧为抓手，深入探讨各区域工程机械行业的核心竞争要素与格局发展趋势，以期在一定程度上对中国工程机械行业出海的成长空间做出判断。 一、全球市场画像：全球工程机械行业空间广阔，市场规模万亿元级。根据KHL（口径：全球前50强企业销售总额，包含零部件与后市场），2023年全球工程机械市场规模达2494.4亿美元，创下历史新高。根据Off-HighwayResearch（口径：土方机械为主的工程机械全球市场规模），①产品结构上，2023年，预计全球总销售量105万台，总销售额1223亿美元，土方机械市场规模庞大；其中挖掘机、装载机售量分别为55.65、40.65万台，销售额分别为600.5、395.9亿美元；②区域结构上，2023年，预计全球主要市场为北美、欧洲、中国、日本、印度以及亚非拉新兴市场，对应规模分别为507、198、109、66、50、294亿美元，近年体量最大的北美以及城市化率较低的新兴市场份额持续增长，中国由于行业周期性波动较大，市场规模近年有所下滑。 二、中国出口复盘：近年工程机械出口增长迅速，进入新发展阶段。中国工程机械行业在产品力持续提升基础上，出口从对外贸易发展至“研产销”全球化布局，近年凭借把握疫情复苏等窗口性机遇实现了出口规模的快速放大，目前增速有所放缓，预计未来出口增长驱动力由β转移为α。根据工程机械工业协会，从中国工程机械出口额上看（口径：海关出口货值，包含二手机与零部件）：①1999-2008年：出口额由4亿美元增长至134亿美元，CAGR为47.55%；②2009-2019年：出口额由77亿美元增长至243亿美元，CAGR为12.16%；③2020-2023年：出口额由210亿美元增长至486亿美元，CAGR为32.29%。 ①从区域份额上看，亚洲、欧洲贡献中国工程机械主要出口额。2023年，亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲、大洋洲的中国工程机械出口额分别为196.49、 126.89、51.2、45.38、44.75、20.78亿美元，占比41%、26%、11%、9%、9%、4%，出口以亚欧市场为主，北美市场进入壁垒较高，占比仅略高于其他地区。 ②从区域增量上看，中国工程机械出口增长驱动转移至新兴市场。2009-2019年，亚洲、欧洲、北美、大洋洲出口增幅跑赢整体增幅，出口占比提升。2020-2023年，欧洲、拉美、非洲区域出口增幅跑赢整体增幅，出口占比提升。对比两轮发展阶段，贡献核心驱动力的区域变化显著，除欧洲出口占比持续提升外 （主要系俄罗斯贡献），过去占比缩小的非洲、拉美等新兴市场实现出口份额提升，而亚洲、北美、大洋洲等传统市场占比收窄。 三、分区域景气度分析与展望：短期视角下，增长确定性：印度＞巴西＞印尼＞俄罗斯＞美国。2023年，中国工程机械前二十大出口国出口占比合计67%，出口国家相对分散。我们选取出五大主要细分市场，进行区域景气度的讨论分析：①核心需求：俄罗斯、美国、印尼。2023年，俄罗斯、美国、印尼为中国工程机械前三大出口国，出口额分别为60.58、42.79、23.1亿美元，合计出口占比26%；因此，我们选取上述三国代表中国工程机械出口的需求基本盘。②新兴需求：印度、巴西。除核心需求外，2023年，出口占比超过3%的国家还包括日本、澳洲、印度以及巴西。其中，印度与巴西近3年CAGR达40%～70%，而日本、澳洲增长相对平稳。因此，我们选取印度、巴西代表中国工程机械出口的新兴需求。 1、俄罗斯：根据AEB欧洲建筑工业协会，俄罗斯挖/装市场容量约1.6、2.9万台，中国出口产品以挖掘机为主。2020年前，俄挖、装容量各5000台左右，需求平稳，21年起由于矿山、基建投资力度加大，需求提升至如今水平。由于俄罗斯建筑业、采矿业高增已过，预计俄市场中短期可能保持平稳，对俄出口增长跟随行业维稳/小幅收窄。 2、美国：根据Off-HighwayResearch，美国挖/装市场容量约10.6、15.2万台，中国出口产品以叉车为主。美国市场周期性较弱，长期整体维持向上趋势。美国 新订单反映出目前需求侧平稳、建造支出与固定投资增速有所趋缓，预计美市场中短期可能保持平稳或增速收窄，对美出口增长仍取决于企业核心竞争力。 3、印尼：根据PAABI印尼重型设备协会，印尼挖机市场容量约1.2万台，中国出口产品以挖掘机为主。受大宗商品价格等因素影响，印尼市场周期波动性较大，低点需求可能减半。结构上，中大挖占比较高，下游需求以矿业为主。预计印尼市场与中对印尼出口近期有所波动，长期增长趋势不变。 4、印度：根据Off-Highway，挖/装市场容量约3、4.7万台，中国出口产品以起重机为主。印度市场周期波动较小、长期整体维持波动增长。台量多、均价低， 市场需求以对应基建的中小挖为主。预计印度市场未来持续保持良好增长，中对印出口有望进一步增长。 5、巴西：根据SOBRATEMA巴西建筑和采矿技术协会，挖/装容量约1.7、0.8万台，中国出口产品以叉车为主。巴西市场波动非行业周期而是更受宏观影响， 2015年经济运行崩盘，需求由11年8万台萎缩至16年2万台不到。销量以建筑业为主。近年巴西经济有所复苏，预计巴西工程机械市场以及中国对巴出口短期保持增长，长期可能波动。 四、投资建议：短期看内需筑底企稳，长期看出口系核心成长动力，布局出海核心竞争力的头部工程机械整机厂熨平周期波动能力有望逐步增强。现阶段，收入波动收窄，以业绩弹性释放的α为主导，我们认为这是当前工程机械各类资产重新定价的过程。成本端低位背景下，结构优化、费用控制、国改降本均是各整机厂促进盈利能力提升的重要手段，企业业绩拐点先于行业拐点出现，建议关注【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【山推股份】等。 五、风险提示：全球宏观经济波动风险、贸易摩擦加剧风险、市场竞争加剧风险、海外拓展不及预期风险。 一 全球市场画像：万亿广阔市场空间，区域表现有所分化 全球工程机械市场规模达万亿元级。根据英国KHL《国际建设》杂志发布的YellowTable全球工程机械排名榜单（包含上榜企业的销售额与全球市场份额），我们可以推算得到全球工程机械行业的总市场规模（口径相对完整，包含全球各区域、各产品以及后市场服务）。2023年，全球工程机械行业总销售额达2494亿美元,创下历史之最；2014-2023年，全球工程机械市场空间由1300亿美元左右的低谷波动增长至2500亿美元左右的顶峰，近十年平均销售额为1876亿美元。工程机械行业是万亿元级的赛道，有足够高的天花板，可以孕育大市值企业，并呈现多点开花的结构性机会。 图：2007-2019工程机械全球销售额市场空间在1300-2500亿美元区间范围内波动，振幅较大 全球工程机械销售额（亿美元）yoy（%） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1683 10801131 1550 18281857 16351589 13331293 1624 1844 2030 1915 23272306 2494 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：KHL，国投证券研究中心 根据英国工程机械咨询公司Off-HighwayResearch对于全球以挖掘机、装载机等土方机械品类为主的工程机械市场规模统计：从总量上看，2023年，预计全球土方机械市场销量105万台，市场规模1223亿美元，对应万亿元级人民币的广阔市场空间； 从周期上看，2011-2023E，全球土方机械的单年销量同比波动区间为-14.92%～27.02%，全球市场需求相对国内较为稳定； 从量价上看，2021-2023E，全球土方机械销量由129万台下滑至105万台，市场规模由1252亿美元下滑至1223亿美元，金额降幅小于台量降幅，设备吨位、性能升级带动单台价值量提升。 图：2011-2023E全球工程机械销量图：2011-2023E全球工程机械市场规模 140 120 104 全球工程机械销量（万台）yoy（%） 129 113115117 120 105 30% 25% 20% 1400 1200 969 全球工程机械市场规模（亿美元）yoy（%） 125212931223 109311361101 30% 25% 20% 100 80 60 40 20 0 949086 95 7375 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 1000 800 600 400 200 0 912861881 740715 901 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2011201220132014201520162017201820192020202120222023E 2011201220132014201520162017201820192020202120222023E 资料来源：Off-HighwayResearch，国投证券研究中心 品类结构方面，Off-HighwayResearch的统计口径主要系全球挖掘机、装载机、推土机等土方机械为主的工程机械品类数据，2023年，三者分别占比50.5%、36.9%、2.4%，合计占比89.8%；其余部分为越野叉车、自卸车、平地机及摊铺机等其他非道路设备，合计占比10.2%。 核心品类方面，Off-HighwayResearch统计口径下，挖掘机是全球工程机械行业的最大品类，近五年全球稳态市场容量约为65万台。2023年，挖机市场规模55.65万台，受全球需求影响有所下滑，其中履带式挖掘机、小型挖掘机、轮式挖掘机市场规模分别27.36、26.54、1.75万台。 图：2023E全球工程机械分品类占比（台量）图：2011-2023E全球挖掘机（履带式+轮式+小挖）市场规模（台量） 1.7%1.1%0.7% 2.4%6.8% 36.9% 50.5% 挖掘机装载机推土机越野叉车平地机自卸车摊铺机 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 挖掘机全球销量（台）yoy（%） 2011201220132014201520162017201820192020202120222023E 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Off-HighwayResearch，国投证券研究中心 北美市场占据主导，新兴市场崭露头角。根据Off-HighwayResearch，