宏观点评：油价进一步推高输入性通胀

核心观点与数据

• 事件：中国3月CPI同比上涨1%（预期1.3%，前值1.3%），PPI同比增0.5%（预期0.5%，前值降0.9%）。
• CPI超季节性走弱：环比下降0.7%，主要受能源与食品价格季节性回落影响，其中能源价格受国际油价上涨驱动，食品价格受春节后需求回落和供给增加影响，服务价格也出现季节性调整。
• PPI强势反转：同比连续下降41个月后首次上涨，环比录得48个月最大涨幅，主要受石油相关行业带动，煤炭、黑色金属等传统工业价格止跌回升，高端制造、AI产业链价格独立走强，竞争秩序优化效果持续显现，有色金属价格边际回调。

研究结论

• 油价驱动通胀：油价上涨是3月通胀数据的核心变量，对PPI传导更为直接，CPI受节后需求和供给侧因素部分对冲。
• PPI转正持续性：若国际油价维持高位，PPI同比将获得持续支撑。
• 企业盈利分化：PPI同比走出通缩有利于工业盈利修复，但外部输入性通胀下，成本上行可能抑制需求，企业或牺牲利润率维持市场份额，导致盈利修复呈现结构性分化。

风险提示

• 地缘冲突不确定性导致油价波动。
• 国内需求修复不及预期，通胀传导受阻。
• 盈利分化与企业利润挤压风险。