核心观点及策略
- 宏观面：美国关税政策反复导致市场预期摇摆，通胀数据不及预期，美指、美债走弱。
- 基本面：
- 镍矿：印菲镍矿价格分化，整体重心上移，印尼矿产使用税新规即将落地，成本预期抬升。
- 镍铁：10-12%高镍生铁到港均价下跌，3月国内镍生铁产量环比下降，但整体仍处于高位；印尼3月镍铁产量同环比增长；不锈钢高库存压制镍铁价格。
- 硫酸镍：电池级价格稳定，电镀级价格微跌，4月硫酸镍产量环比增长，三元材料产量延续增长趋势，但铁锂仍是主流，硫酸镍难有提振。
- 精炼镍：4月产量预期再创新高，出口窗口关闭，基本面整体边际走弱。
- 后期展望：
- 印尼资源税新规落地将抬升成本，镍价重心上移。
- 不锈钢高库存压制镍铁价格，或已至阶段性顶部。
- 关税政策扰动下，家电企业海外订单减少，不锈钢需求或不及预期。
- 新能源需求增量预期不确定，需求端稳中偏弱。
- 短期内印尼资源税政策是镍价关键影响因素，成本大幅抬升确定性较强。
关键数据
- 镍矿：菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格47美元/湿吨，印尼1.6%红土镍矿内贸价格45美元/湿吨。
- 镍铁：10-12%高镍生铁到港含税均价1007元/镍点，3月中国镍生铁产量2.54万吨（环比-2.25%），2月镍铁进口约90.86万吨（同比+23.46%），印尼3月镍铁产量预期14.16万吨（同环比+20.01%/+6.16%）。
- 不锈钢：4月中国300系不锈钢产量约192万吨（同比+26吨），国内不锈钢库存58.18万吨（环比下降0.05%，仍处高位）。
- 硫酸镍：电池级价格2.89万元/吨，电镀级价格3.1万元/吨，4月硫酸镍产量预期2.79万吨（环比+7.19%），三元材料产量约6.21万吨（环比+7.22%）。
- 精炼镍：4月产量预期34280吨（较上月增加约2120吨），中国镍出口盈利-521.41美元/吨。
- 库存：纯镍六地社会库存43308吨（环比-2702吨），SHFE库存24464吨（环比-2702吨），LME镍库存204492吨（环比+4092吨）。
- 宏观数据：美国3月未季调CPI年率2.4%（预期2.6%，前值2.8%），3月季调后CPI月率-0.1%（预期0.1%，前值0.2%）。
研究结论
- 印尼资源税新规落地将推动镍价重心上移，短期内成本抬升确定性较强。
- 不锈钢高库存压制镍铁价格，不锈钢需求受关税政策扰动或不及预期。
- 新能源需求增量预期不确定，需求端整体稳中偏弱。
- 纯镍产量再创新高，出口窗口关闭，基本面边际走弱。
- 镍价或偏强运行，主要受印尼成本抬升影响。
