核心观点与关键数据
2025年，家家悦实现收入179.57亿元，同比-1.64%；归母净利润2.01亿元，同比+52.09%；扣非归母净利润1.84亿元，同比+59.35%。26Q1实现收入50.49亿元，同比+2.18%；归母净利润1.52亿元，同比+6.96%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+7.67%。公司通过优化门店网络、强化顾客导向、提升供应链效率等措施，实现盈利质量提升和稳健增长。
门店网络动态优化
公司坚持“有进有退”原则，2025年新开直营店31家，关闭低效门店；26Q1新开直营门店6家，关闭直营门店10家。截至2026年3月31日，公司门店总数为1071家，其中直营903家、加盟168家。门店调改升级效果显著，2025年完成大改门店44处，带动可比店客流增长2%，调改后门店销售和利润较快增长。
全渠道协同与供应链建设
- 全渠道协同：聚焦即时零售，线上线下协同发展，线上销售同比增长29.2%。
- 商品力提升：杂货加大裸采与SPAR协同，自有品牌及定制商品销售额约26亿元，占比提升至15.59%。
- 供应链优化：呼和浩特常温物流、烟台烘焙工厂建成投产，威海温泉冷链物流项目稳步推进，提升供应链服务与效率。
财务表现
- 毛利率：2025年综合毛利率23.84%，同比+0.54pct；26Q1综合毛利率24.03%，同比-0.26pct。
- 费用率：2025年销售费用率18.72%，管理费用率2.12%，财务费用率1.01%；26Q1销售费用率16.93%，管理费用率1.86%，财务费用率0.89%。
- 净利率：2025年归母净利率1.2%，同比+0.39pct；26Q1归母净利率3%，同比+0.13pct。
研究结论
公司凭借区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑强竞争壁垒。外省减亏趋势显著，已步入利润弹性释放期。预计公司2026-2028年归母净利润各2.55亿元、3.15亿元、3.66亿元，同比增长27.1%、23.4%、16.3%。维持“增持”评级。
风险提示
消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性。
