Meta Platforms（META）：发布Muse Spark模型追赶头部AI基础模型，广告收入

买入 2026年4月20日 发布Muse Spark模型追赶头部AI基础模型，广告收入提速 ➢季度业绩摘要：公司25Q4总收入598.9亿美元，同比增长23.8%，高于公司上季度指引上限的590亿美元及彭博一致预期的585亿美元。1）Family of Apps收入589.4亿美元，其中广告收入581.4亿美元，同比增长24.3%。2）Reality Labs收入9.6亿美元，同比下降11.8%。总成本109.1亿美元，毛利率81.8%，同比增长10bps。经营利润247.5亿美元，同比增长5.9%，高于彭博一致预期的241亿美元，经营利润率为41.3%。其中Family of Apps贡献经营利润307.7亿美元，Reality Labs经营亏损60.2亿美元。公司GAAP净利润227.7亿美元，同比增长740.5%，高于一致预期的212亿美元。摊薄后每股收益8.88美元，高于一致预期的8.24美元。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价676.87美元目标价800.00美元（+18.19%）股票代码META总股本25.30亿股市值17122亿美元52周高/低478.27美元/794.34美元每股账面值85.87美元主要股东马克扎克伯格13.51%VanguardInc.7.91%BlackrockInc.6.77%FMR LLC4.52% ➢MuseSpark成 为MSL首 款 模 型：Meta计 划 利 用MetaSuperintelligence Labs（MSL）开发的模型来打造AI产品。目前已经发布自研闭源模型Muse Spark，其将将直接嵌入Meta核心APP：Facebook、Instagram、WhatsApp。我们认为Muse Spark虽然与当前的头部模型有依然有差距，但表明了Meta初步的整合完成，接下来Meta需要证明其如何利用LLM挖掘40亿用户的价值。 ➢广告持续受益于AI能力改进：本季度公司的广告展示量同比增长18%，相比上季度的14%出现加速增长。广告CPM同比增长6%，相比上季度的6%有所下降。我们认为主要由于公司的广告推荐系统和索引排序系统（Lattice、GEMS、Andromeda）通过AI加持带来更 长 的 用 户 使 用 时 长 及 广 告 转 化 率 ， 叠 加AI广 告 营 销 平 台Advantage+的收入增长。AI推荐系统每天推送的Reels短视频数量环比增加了25%以上，本季度广告转化率提升3%。 ➢目标价800美元，买入评级：AI带来的效率提升让公司维持较高的收入增长速度，未来三年年化复合增速为21.7%。但AI基建所需的大量资本开支的增长将带来更多折旧开支，影响公司自由现金流及毛利率，同时公司需要发债支持基建。我们采用DCF法估值，考虑到全年降息预期下降至一次，提升WACC至9.5%，长期增长率为3.0%，目标价800美元，距离当前股价有18.19%的上行空间，买入评级。 ➢风险：1）宏观经济下行风险；2）AI发展不及预期风险；3）VR业务不及预期风险；4）用户数据相关监管风险。 来源：彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 季度业绩摘要 公司25Q4总收入598.9亿美元，同比增长23.8%，高于公司上季度指引上限的590亿美元及彭博一致预期的585亿美元。1）Family of Apps收入589.4亿美元，其中广告收入581.4亿美元，同比增长24.3%。2）RealityLabs收入9.6亿美元，同比下降11.8%。 25Q4收入同比+24%至599亿美元，高于彭博一致预期的585亿美元 本季度公司总成本109.1亿美元，毛利率81.8%，同比增长10bps。经营利润247.5亿美元，同比增长5.9%，高于彭博一致预期的241亿美元，经营利润率为41.3%。其中Family of Apps贡献经营利润307.7亿美元，Reality Labs经营亏损60.2亿美元。研发费用同比增长40.7%，销售及营销费用同比增长5.2%，管理与行政费用同比增长385.8%。目前公司共有员工78865人，同比增长6%。 经营利润同比+6% 本季度公司GAAP净利润227.7亿美元，同比增长740.5%，高于一致预期的212亿美元。摊薄后每股收益8.88美元，高于一致预期的8.24美元。包括融资租赁的资本开支221亿美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施；自由现金流141亿美元。本季度公司以派息方式返还投资者13亿美元。 EPS为8.88美元，高于彭博一致预期的8.24美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 下季度指引：公司预计26Q1总收入将介于535-565亿美元，中值对应同比增长19%，高于一致预期的574亿美元。公司2026全年开支指引区间为1620-1690亿美元，其中RL经营亏损与2025年类似；全年资本开支指引为1150-1350亿美元，资本开支的增长主要由AI基础设施开支增长及AI专业员工的工资成本增长导致。公司预计2026Q1综合税率为13-16%。 2026年总支出指引为1620-1690亿美元，资本开支指引为1150-1350亿美元 Meta正在对基础设施进行大量投资以开发领先的人工智能产品模型和业务解决方案，同时保持最大的长期灵活性，以确保既能满足未来的容量需求，又能应对未来几年市场的发展变化。目前公司正通过多种方式来实现这一目标，包括与英伟达、博通、谷歌、AMD合作获得算力，以便在未来几年根据需要快速扩展容量；以及建立战略合作伙伴关系（如和CoreWeave、Nebius签订租赁协议），从而为未来的计算需求提供选择权。 我们认为公司业绩的提升将持续：1）ARPU持续增长，由于手机操作系统个人隐私保护政策原因，广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI技术提升广告投放ROI，Sandbox降低广告商成本。2）Reels的货币化进展顺利叠加AI推荐算法效果提升，广告展示量大幅提升。3）公司加大资本开支同时完全有能力控制好运营开支，在投入期过后逐步释放利润与自由现金流。 广告业务提速 本季度公司所有APP日活用户（DAP）环比增长4000万至35.8亿，人均收入为16.56美元，同比增长16.2%。在广告收入中，电商是同比增长的最大贡献者。从用户地理分布来看，广告收入增长在世界其他地区最强劲达31%；北美、欧洲和亚太地区广告收入分别增长22%、27%和21%。公司的视频生成工具的综合营收年化率达到100亿美元。 DAP增长至35.8亿，人均收入为16.65美元 Facebook、Instagram和WhatsApp的日活跃用户数继续增长，其中Ins用户突破30亿。AI推荐系统正在提供更高质量、更相关的内容，Instagram上的视频观看时长同比增长超过30%，Facebook上则保持两位数同比增长。2026年，公司计划在Instagram上多方面改进推荐系统，使其能够推送涵盖更广泛主题的内容，以满足每个用户的多元化兴趣。 本季度公司的广告展示量同比增长18%，相比上季度的14%出现加速增长。广告CPM同比增长6%，相比上季度的6%有所下降。我们认为主要由于公司的广告推荐系统和索引排序系统（Lattice、GEMS、Andromeda）通过AI加持带来更长的用户使用时长及广告转化率，叠加AI广告营销平台Advantage+的收入增长。AI推荐系统每天推送的Reels短视频数量环比增加了25%以上，本季度广告转化率提升3%。 本季度广告展示量YoY+18%，广告单价YoY+16% 公司CEO扎克伯格认为公司目前正在追求5个增长机会：生成式AI改进广告、更具吸引力的体验带来用户时长增长、商业人工智能服务集成至Facebook及Instagram中进行信息传递、Meta AI（用户数量超10亿）和AI设备（AI眼镜及VR设备）。 Meta计划利用Meta Superintelligence Labs（MSL）开发的模型来打造AI产品。目前MSL已经发布自研闭源模型Muse Spark，其将将直接嵌入Meta核心APP：Facebook、Instagram、WhatsApp。我们认为Muse Spark虽然与当前的头部模型有依然有差距，但表明了Meta初步的整合完成，接下来Meta需要证明其如何利用LLM挖掘40亿用户的价值。 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 Meta XR市场份额达72% Reality Labs收入9.6亿美元，同比下降11.8%，Meta系列XR眼镜热销但Quest系列VR销售有所下降。IDC预测，到2026年，全球XR设备出货量将增长33.5%，其中绝大部分增长将来自不带显示屏的智能眼镜。从2026年到2030年，XR市场预计将以26.5%的CAGR增长，眼镜类设备将引领市场增长，而头戴式设备则继续专注于更狭窄、更专业的应用场景。 得益于Meta与EssilorLuxottica的合作以及不断扩展的智能眼镜产品线，MetaXR眼镜占据全球XR市场72.2%的市场份额。除了更新Ray-Ban Meta系列产品外，公司还推出了首款Oakley品牌的智能眼镜，正式进军高性能眼镜市场。 目标价800美元，买入评级 公司广告ARPU及库存持续增长带动收入提升，叠加AI带来的效率提升，将维持较高的收入增长速度，未来三年年化复合增速为21.7%。但AI基建所需的大量资本开支的增长将带来更多折旧开支，影响公司自由现金流及毛利率，同时公司需要发债支持基建。公司将通过优化经营费用进行部分成本对冲，我们认为总体计算公司的利润受折旧增长影响较小，未来三年年化复合增速14.7%。我们采用DCF法估值，考虑到全年降息预期下降至一次，提升WACC至9.5%，长期增长率为3.0%，目标价800美元，距离当前股价有18.19%的上行空间，买入评级。 预计公司利润未来三年年化复合增速为15% 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是