流动性周报20260412：理解当前债市的主导逻辑

当前债市主导逻辑

• 股债同涨现象：4月第三周债市收益率加速下行（30年期国债收益率降至2.25%），同时科技板块回升，呈现风险偏好修复与债市升温同步状态。此现象并非“输入性通胀”预期消退导致，更可能是短期资金行为（如“固收加”产品）驱动。
• 期限利差未压缩：长端和超长端收益率下行但期限溢价水平变化不大（30减10利差微缩，10减1利差创新高），表明市场仍通过期限利差定价未来通胀预期和风险偏好上行预期。
• 长端下行驱动机制：短端利率由银行负债宽松带动（如资金价格“自由落体”式下行），交易盘（公募产品等）为“抬轿”主动拉长久期，导致长端收益率跟随下行。
• 维持关键：长端和超长端下行需配置盘与交易盘互动，但鉴于配置盘对低点位吸引力下降，此可能性不高。当前行情或仅短暂延续，交易盘追涨可能延长时间但难成新利率中枢。

央行政策利率底线风险

• 资金价格逼近政策利率下限：4月中资金中枢下行已突破政策利率，向减20BP下限迈进。央行可能为维持政策利率稳定而干预，导致短端利率回调风险（“小概率”但存在）。乐观预期下，资金价格或维持当前位置等待流动性自我平衡或政策利率调降。

关键数据

• 30年期国债收益率：2.25%
• 1年期国债利率：1.16%
• 隔夜利率：接近1.2%
• 7天利率中枢：跌破1.4%
• 买断式回购存量：缩减4000亿
• 同业存单利率：暂未继续下行

研究结论

• 当前债市上涨主要由交易盘驱动，配置盘参与有限，因此长端下行空间受限。
• 短端利率下行是核心支撑，但若央行干预，短端回调风险需警惕。
• 市场需关注流动性自我平衡或政策利率调整的可能性。