流动性周报20260412：“钱多”的逻辑能走多远？

"钱多"的逻辑已从短端传导至长端和超长端，资金面呈现季节性宽松特征，通胀预期交易降温推动超长端补涨。收益率曲线整体下行，1年期和10年期同步下行，10减1期限利差仍处高位，30年非活跃券收益率下行，30减10期限利差有所压缩。

核心观点：

1. "钱多"逻辑传导：银行负债相对宽松，类似2022年情景，资金价格中枢长时间低于政策利率。
2. "拉久期"动机：主动方面，预期交易显示"利空出尽"，博取交易机会；被动方面，短端利率过低，票息品种无利可图，市场缺乏其他选择。
3. 央行底线：重视政策利率牵引作用，长时间偏离不可接受，或通过预期管理或工具创新纠偏。
4. "钱多"终局：或默认市场自我预期膨胀，或通过政策引导回收流动性，后者存在矫枉过正风险。
5. 政策性金融工具：特别国债发行及政府债券增加或阶段性平衡负债宽松，需关注新型政策性金融工具及股份行负债变化。

关键数据：

• 买断式回购操作余额历史新低。
• 资金价格中枢回落，可能偏离政策利率。
• MLF存量达历史新高。
• 同业存单利率随资金价格中枢回落。
• 短端品种收益率过低。
• 10减1期限利差仍处60BP高位。
• 30年国债补涨，30减10期限利差压缩。

研究结论： "钱多"逻辑短期内难以逆转，但需关注央行政策调整及政策性金融工具影响。短端利率存在调整风险，长端和超长端或继续受益于宽松环境，但需警惕政策转向风险。