海缆龙头乘风起

高低压设备/电气设备 公司研究 东方电缆（603606） ——海缆龙头乘风起 主要数据（截至12月31日收盘）： 主要观点： ◆海缆业务推动公司业务实现高增长。公司主要产品涉及陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，是国内唯一拥有海洋脐带缆的设计分析能力并能进行自主生产的企业。2018年以来，在海缆业务的推动下，营业收入和净利润大幅增长，盈利质量显著提升。2019年前三季度，公司营业收入同比增长17.32%，净利润同比增长162.31%，依然保持高速增长。 ◆海缆系统前景广阔，海上风电高速增长。根据国家电网能源研究院发布的《中国新能源发电分析报告（2019）》预测，到2019年底，全国海上风电装机容量将超过5GW；到2020年底，海上风电累计装机容量将达到9GW左右，快速增长的增量市场将为海上风电产业链带来更大的市场空间。此外，海洋经济已经上升至国家发展战略层面，在长距离通讯网络建设、跨海国防军事设施、海上石油钻井平台、海上清洁能源开发的传输和海洋旅游业的发展等领域都将给海缆系统带来巨大的发展空间。 ◆研发+区位优势构建核心竞争力，行业竞争格局稳定。公司研发实力雄厚，自主创新能力强，是国内最早进行海缆自研的公司，在海底电缆和海洋脐带缆产品制造领域独创了17项核心技术，并获得60项专利，拥有海洋缆专利数位列国内同业第一，技术创新走在行业最前沿。公司海缆生产基地紧邻深水港北仑港。海缆由于其特殊的物理属性，需要通过海缆上船装置装上敷设船，再通过海缆专用码头和专用海域直接下海，因此，产区毗邻深水码头是生产大长度海缆必需的地理条件，这也构筑起行业的进入壁垒。目前，国内海底电缆企业主要有东方、中天、亨通、汉缆四家，海缆行业竞争格局已基本稳定，技术、区位、资金等行业门槛都制约着新进入者参与高端海缆的市场竞争。 长城国瑞证券研究所 分析师：刘宾lb@gwgsc.com执业证书编号：S0200514120001 地址：厦门市思明区莲前西路2号莲富大厦17楼 投资建议： 公司作为国内海缆龙头企业，在手订单充足，海缆业务占比高，受益于海缆市场需求的弹性大。公司海缆基地顺利推进将保障海缆产能跟上市场需求。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.63、 长城国瑞证券有限公司 0.81和1.08元，对应P/E分别为17.42、13.56和10.17倍。当前估值合理，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 1、募投项目建设不及预期带来的产能风险；2、海上风电装机需求不及预期带来的风险。 目录 1深耕电缆自主创新，成就海缆龙头.................................................................................................5 2海缆系统应用前景广阔......................................................................................................................8 2.1海上风电高速增长....................................................................................................................82.2海洋经济发展..........................................................................................................................10 3.1核心竞争力优势明显..............................................................................................................113.2海缆行业竞争格局稳定..........................................................................................................15 4.1在手订单充足...........................................................................................................................174.2产能扩张稳步推进...................................................................................................................18 5风险提示...........................................................................................................................................19 6盈利预测...........................................................................................................................................20 图目录 图1：东方电缆发展历程................................................................................................................................................5图2：东方电缆股权结构................................................................................................................................................5图3：公司主要海缆产品技术构造...............................................................................................................................6图4：公司陆缆产品代表——500kV超高压（光电复合）电力电缆技术构造.......................................................7图5：公司陆缆系统与海缆系统营收对比...................................................................................................................7图6：公司海缆系统与陆缆系统毛利率对比...............................................................................................................7图7：2014-2019H1公司营收变动情况........................................................................................................................8图8：2014-2019H1公司归母净利润变动情况............................................................................................................8图9：2014-2019H1公司期间费用变动情况................................................................................................................8图10：2014-2019H1公司经营性活动现金流量..........................................................................................................8图11：2008-2023全球风电新增装机规模及预测.......................................................................................................9图12：2018年海洋生产总值......................................................................................................................................10图13：海上风电由潮间带-近海-远海延伸所需的配套海缆参数............................................................................12图14：软接头技术示意图...........................................................................................................................................13图15：脐带缆结构示意图...........................................................................................................................................13图16：“东方海工01号”海工船..................................................................................................................................14图17：公司海工船作业场景.......................................................................................................................................14图18：东方电缆生产基地区位示意图.......................................................................................................................15图19：海上风电海缆需求示意图...................................................................................................