22年业绩符合预期，23年非新冠业务有望延续高增

事件：3月20日药明康德发布2022年年报。公司2022年全年实现营业收入393.55亿元（同比+71.84%），归母净利润88.14亿元（同比+72.91%），扣非归母净利润82.60亿元（同比+103.27%），经调整Non-IFRS净利润93.99亿元（同比+83.17%）。单Q4季度，公司实现营业收入109.60亿元（同比+71.76%），归母净利润14.36亿元（同比-6.46%），扣非归母净利润20.28亿元（同比+111.83%），经调整Non-IFRS净利润26.27亿元（同比+98.85%），业绩符合预期。 五大业务板块协同驱动公司稳步发展。1）化学业务（WuXiChemistry）：实现收入288.50亿元（同比+104.8%），其中药物发现（R）服务收入72.13亿元（同比+31.3%），工艺研发和生产（D&M）服务收入216.37亿元（同比+151.8%），剔除特定商业化生产项目 ，化学业务板块收入同比增长39.7%。新分子能力建设方面，TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽业务）收入20.37亿元（同比+158.3%），其中D&M服务实现收入15.78亿元（同比+337%），继续维持高速增长。产能扩建稳步进行，2022年完成常州三期、常熟工厂投产和武汉华中总部投用，继续推进中国常州、中国无锡、美国特拉华州和新加坡Tuas等多项设施的设计与建设。2）测试业务（WuXi Test ing）：实现收入57.19亿元（同比+26.4%）。拆分来看，实验室分析及测试服务收入41.44亿元（同比+36.1%），其中药物安全性评价业务（同比+46%）和医疗器械测试业务（同比+33%）增速亮眼。位于苏州和启东的55,000平米实验室预计2023年陆续投入使用，为业绩增长提供产能保证。 临床CRO和SMO服务收入15.75亿元（同比+6.4%），逐渐摆脱疫情影响，SMO业务同比增长23.5%，继续巩固国内行业领先地位。3）生物学业务（WuXiBiology）：实现收入24.75亿元（同比+24.7%）。新分子种类相关收入同比增长90%，收入占比从2021年的14.6%提升至22.5%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。4）细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXiATU）：实现收入13.08亿元（同比+27.4%），其中测试业务同比增长36%，工艺开发业务同比增长43%，共完成项目68个，包括10个II期项目和8个III期项目（其中2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段），项目进展顺利前提下，公司将在2023年下半年迎来商业化生产项目。5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：实现收入9.7亿元（同比-22.5%），营收下滑主要是由于公司主动进行业务迭代升级，集中推进更优质的项目管线。截至2022年末，公司累计完成172个项目的IND申报工作，并获得144个项目的CTA。截至2023年3月20日，已有2个项目处于NDA阶段，预计2023年公司将获得药品上市后的销售分成，并且随着客户药品的不断上市，公司预计未来十年销售分成收入将有50%左右的复合增速。 “一体化，端到端”平台优势明显，新分子业务进入快速成长期。公司横跨药物开发价值链的CRDMO、CTDMO业务模式，使得公司能够“跟随客户”、“跟随分子”，并实现更大的协同效应。2022年，使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入人民币367.36亿元（同比+87%）。新分子业务进入快速成长期，公司预计2023年化学业务板块新分子实体业务TIDES的增速为WuXi Chemistry整体增速的2倍。根据公司年报披露的2023年业绩指引，公司预计2023年收入将继续增长5-7%。其中，剔除特定商业化项目，化学服务板块收入预计增长36-38%，其他业务板块（WuXiTesting，WuXi Biology，WuXiATU）收入预计增长20-23%；WuXi DDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为本土医药研发外包服务龙头企业，五大业务板块覆盖新药研发全产业链，“一体化，端到端”的CRDMO、CTDMO创新业务模式日渐完善，行业竞争优势明显，前瞻布局的TIDES等新业务板块进入快速成长期，公司业绩有望维持高速增长。我们认为公司是兼备成长性和确定性的优质标的，预计公司2023-2025年营业收入为419.42/519.94/638.93亿元，同比增长6.6%/24.0%/22.9%，归母净利润为94.31/120.01/149.06亿元，同比增长7.0%/27.3%/24.2%，EPS分别为3.18/4.05/5.03，对应2023-2025年PE分别为25/20/16倍。 风险提示：全球医药行业研发投入下滑风险，新业务拓展不达预期风险，国内外政策变化风险，外包服务行业竞争加剧风险