- 事件概述：2022年，许继电气实现营收149.2亿元，同比增长24.4%；归母净利润7.6亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长6.7%。四季度营收58亿元，同比增长30.2%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降23.5%和25.9%。
- 业务分析：
- 国网投资加大，网内业务稳中有增：2022年国网投资5094亿元，超出目标值，2023年计划超5200亿元。公司智能变配电业务收入49.6亿元，同比增长12.7%；智能中压供用电业务收入27.5亿元，同比增长21.9%；智能电表业务收入29.8亿元，同比增长17.6%，毛利率提升6.8pp。
- 深远海发展趋势带动柔性直流需求高增：深远海开发量是近海的3-4倍，柔性直流输电是远海风电并网最佳技术。公司2022年直流输电系统收入6.9亿元，毛利率46.3%，同比提升0.07pp，换流阀市占率约32%。公司2021年中标如东工程，2022年中标阳江工程，技术实力获验证，有望伴随柔直需求提升带来业绩持续放量。
- 研发投入加码，股权激励彰显发展信心：2022年研发投入6.9亿元，同比增长11.6%，多项目完成研发。2022年12月发布股权激励草案，拟向475人授予1927.3万股，占比1.9%，行权价格12.09元/股。若达成100%归属，2023-2025年净利润复合增长率需分别不低于10%/10.5%/11%。
- 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年营收分别为185.9亿元、223.7亿元、266.7亿元，归母净利润同比增速分别为41.4%/23.5%/13.7%。公司智能电网、特高压领域核心产品优势凸显，柔性直流、EPC业务提供新的增长动力，维持“持有”评级。
- 风险提示：电网投资不及预期、产品研发不及预期、上游原材料价格上涨、深远海开发进度不及预期。
- 关键数据：
- 2022年营收149.2亿元，同比增长24.4%；归母净利润7.6亿元，同比增长4.8%。
- 2022年智能变配电业务收入49.6亿元，同比增长12.7%；智能中压供用电业务收入27.5亿元，同比增长21.9%；智能电表业务收入29.8亿元，同比增长17.6%。
- 2022年直流输电系统收入6.9亿元，毛利率46.3%。
- 预计2023-2025年营收分别为185.9亿元、223.7亿元、266.7亿元，归母净利润同比增速分别为41.4%/23.5%/13.7%。
- 估值比较：2023年公司估值为20.79倍，行业可比公司估值为23.84倍。
