投资要点总结
公司业绩概览
- 2022年度：公司实现营收149.2亿元，同比增长24.4%；归母净利润7.6亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润7.1亿元，同比增长6.7%。
- 第四季度：营收58亿元，同比增长30.2%；归母净利润1.1亿元，同比下降23.5%；扣非归母净利润8898万元，同比下降25.9%。
网内业务亮点
- 智能变配电（二次设备）：收入49.6亿元，同比增长12.7%。
- 智能中压供用电（一次设备）：收入27.5亿元，同比增长21.9%。
- 智能电表：收入29.8亿元，同比增长17.6%；受益于自动化产线降本，毛利率同比提升6.8个百分点。
深远海发展趋势与柔性直流需求
- 深远海开发趋势：深远海开发量是近海的3-4倍以上，为风电行业长期发展趋势。
- 柔性直流技术：减少海上风电与受端电网的相互影响，被视为大规模远海风电并网的最佳技术。
- 业务表现：直流输电系统收入6.9亿元，毛利率46.3%，同比提升0.07个百分点；换流阀市占率约32%。
- 重大项目：中标全球最高电压的如东工程海上换流阀3.7亿元，国内第二个柔直阳江工程陆上换流阀3.9亿元，彰显技术实力。
研发投入与激励措施
- 研发投入：2022年研发投入6.9亿元，同比增长11.6%。
- 股权激励：2022年12月发布股权激励草案，覆盖475名核心技术人员，行权价格为12.09元/股，旨在增强发展信心。
盈利预测与投资建议
- 营收预测：预计2023-2025年营收分别为185.9亿元、223.7亿元、266.7亿元。
- 净利润预测：2023-2025年净利润同比增速分别为41.4%/23.5%/13.7%。
- 评级：智能电网、特高压领域优势凸显，新增长动力来自柔性直流、EPC业务，业绩有望持续增长，维持“持有”评级。
风险提示
- 电网投资风险：投资可能低于预期。
- 产品研发风险：研发进展可能不如预期。
- 原材料价格风险：上游原材料价格上涨。
- 深远海开发风险：开发进度可能不如预期。
盈利预测关键假设
- 智能电表市场份额：2023-2025年分别提升至3.5%、3.6%、3.8%。
- 直流输电系统业务占比：2023-2025年分别为0.27%、0.32%、0.37%。
- 成本控制与宏观环境：通过研发设计、提前锁价、储备物资等方式控制成本，预计毛利率稳定上升。
相对估值分析
- PE估值：2023年公司估值为20.79倍，行业可比公司为23.84倍。
- 评级：智能电网、特高压领域核心产品优势，加上柔性直流、EPC业务的新增长动力，业绩持续增长预期，维持“持有”评级。
结论
公司业绩稳健增长，电网投资加大推动业务发展，研发投入和股权激励强化未来潜力，但面临市场竞争、成本控制和外部风险等挑战。基于当前业务布局和市场定位，维持“持有”评级，建议关注公司战略执行和行业动态。
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