业绩符合预期，畅享周期红利

投资要点 事件：2022年，公司实现营业收入17.1亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润3.6亿元，同比下降13.8%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长90.6%。 其中四季度公司实现营业收入5.1亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长122.0%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比增长224.3%。 营收稳健增长，费用管控良好。公司是国内细分市场的领军企业，出货量稳居国内第一、世界第二，国内500kV以下的市场竞争中具有绝对领先地位。2022年，收入端：公司核心业务-电力设备业务继续保持增长，新签销售订单、营业收入均创历史新高。2022年新签电力设备业务订单15.8亿元，同比增长20.6%，实现营业收入13.5亿元，同比增长14.7%。费用端：财务费用不断改善，报告期内，公司完成了向特定对象的非公开发行，募资资金总额为人民币5亿元，用于偿还债务和补充流动资金，有息负债减少使得公司财务费用同比减少86.1%。 特高压布局加快，公司具备领先优势。近年来公司推出了包括特高压产品在内的各系列全新产品，着重于进一步提升产品的稳定性和安全性，同时具有较高的技术附加值。2022年11月公司自主研发的换流变分接开关在“±500kV溪洛渡直流输电工程”从西换流站正式投入运行，填补了长期以来特高压有载换流变分接开关国产品牌的空白。目前国内特高压变压器中分接开关绝大部分为进口设备，2022年为国产替代元年，公司作为龙头及先行者，有望率先受益特高压分接开关国产替代，且特高压领域认证周期久，投入大，公司具备更深“护城河”。 新加坡设立全资子公司，积极拓展海外市场。公司4月公告全资子公司上海华明在新加坡投资设立华明新加坡工程有限公司，上海华明持有100%股权。公司在新加坡已设立分接开关业务子公司的基础上，此次新设立新能源发电业务子公司，彰显公司海外拓展的决心，并进一步加强海外业务之间的协同作用，且海外光伏发电收益率相较国内更高，带动整体稳步向上。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为21.4亿元、26.5亿元、30.2亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为36.4%/32%/16.5%。公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，同时高毛利的运维检修服务业务有望迎高增长，给予公司2023年21倍PE，对应目标价11.55元，上调至“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场开拓或不及预期；检修业务进展或不及预期；国网投资不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司分接开关产品市占率位于国内第一，全球第二。公司聚焦主业，有望随着下游电网投资需求提升，带动公司分接开关产品快速放量，预计2023-2025年公司分接开关的全球市占率分别提升至38%/41%/42%。 假设2：毛利率方面，海外业务预计未来成为公司新的增长空间，公司有望逐步侵蚀海外份额。海外业务+运维检修业务占比提升，驱动公司整体毛利率向上。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合公司业务范围，我们选取电网设备行业主流公司许继电气、国电南瑞、思源电气、良信股份、宏力达进行估值比较，较为合理。 表2：可比公司估值 从PE角度看，2023年公司估值为17.5倍，行业可比公司估值为20.8倍。公司为分接开关国内绝对龙头，积极拓展海外市场，同时高毛利的运维检修服务有望迎高增长，给予公司2023年21倍PE，对应目标价11.55元，上调至“买入”评级。