23Q2业绩超预期，徽酒龙头势能日盛

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：公司2023年上半年实现营收113.1亿元，同比增长25.6%；归母净利润27.8亿元，同比增长44.9%。单Q2营收47.3亿元，同比增长26.8%；归母净利润12.1亿元，同比增长47.5%，均超市场预期。
• 产品结构升级：年份原浆系列高速放量，收入87.6亿元，同比增长30.7%，销量、吨价分别同比增长24.7%、4.8%。古井贡酒系列收入11.1亿元，同比增长23.3%；黄鹤楼及其他实现收入11.1亿元，同比增长1.6%。
• 区域发展：华中大本营市场收入97.8亿元，同比增长24.2%；华北、华南市场分别实现收入8.2、7.0亿元，同比增长34.9%、38.1%。外埠市场延续高速增长。
• 渠道优化：华中市场推进经销商优胜劣汰，大商优商占比提升；华北、华南市场分别净增经销商2家、7家。
• 盈利能力提升：毛利率提升1.4个百分点至78.9%，主要因古16、古20快速放量。销售费用率下降1.9个百分点至26.9%，管理费用率下降1.0个百分点至5.2%。净利率同比提升3.2个百分点至25.1%。
• 现金流稳健：上半年销售收现129.7亿元，同比增长23.1%；二季度末合同负债30.3亿元，同比-11.8%。

研究结论

• 公司紧抓消费复苏和宴席回补机遇，积极推进市场开拓和份额抢占，业绩弹性持续释放。
• 公司坚持高举高打，推动全国化、次高端战略，深化“三通工程”，加速推进全国化进程。
• 安徽经济强劲，主流价位持续升级，省内龙头地位稳固；省外市场古16、20氛围渐起，市场扩张稳步推进。
• 预计2023-2025年EPS分别为8.40元、10.78元、13.71元，对应动态PE分别为33倍、26倍、20倍。
• 维持“买入”评级，公司品牌建设步入收获期，结构升级叠加费用优化，业绩弹性将持续释放。

风险提示

• 经济复苏或不及预期。