23Q2业绩超预期，徽酒龙头势能日盛

23Q2业绩超预期，徽酒龙头势能日盛 投资要点 西 南证券研究发展中心 年份原浆系列引领高增，产品结构升级持续。1、23H1公司紧抓消费复苏和宴席回补的机遇，积极推进市场开拓和份额抢占，核心年份原浆系列高速放量，增长韧性超市场预期。2、分产品，23H1年份原浆系列实现收入87.6亿元，同比+30.7%，其中销量、吨价分别同比+24.7%、4.8%；受益于古16、古20的高速放量，年份原浆毛利率同比上升0.7个百分点至85.1%；古井贡酒系列收入11.1亿元，同比+23.3%；黄鹤楼及其他实现收入11.1亿元，同比+1.6%。3、分区域，上半年华中大本营市场实现收入97.8亿元，同比+24.2%，高基数下仍旧快速增长；华北、华南市场分别实现收入8.2、7.0亿元，分别同比+34.9%、+38.1%，外埠市场延续高速增长。4、公司上半年在华中市场推进经销商优胜劣汰，大商优商占比稳步提升；华北、华南市场分别净增经销商2家、7家，新兴市场渠道招商扎实推进。 分析师：王书龙执业证号：S1250523070003电话：023-63786049邮箱：wsl@swsc.com.cn 联系人：笪文钊电话：023-63786049邮箱：dwzyf@swsc.com.cn 产品结构升级&费用管控精细化，盈利能力大幅提高。1、公司上半年毛利率提升1.4个百分点至78.9%，主因为古16、古20快速放量，产品结构持续优化。2、费用率方面，23H1销售费用率下降1.9个百分点至26.9%，主要系费用投放更加精准，管理费用率同比下降1.0个百分点至5.2%，财务费用率上升0.4个百分点至-1.1%，整体期间费用率下降2.6个百分点至31.3%；得益于毛利率提升和费用投放精细化，上半年净利率同比提升3.2个百分点至25.1%，盈利能力大幅提高。3、现金流方面，上半年销售收现129.7亿元，同比+23.1%；二季度末公司合同负债30.3亿元，同比-11.8%，现金流表现稳健。 徽酒龙头势能日盛，业绩弹性持续释放。1、上半年公司紧抓全国消费场景复苏和宴席市场回补的机遇，积极推动氛围培育和市场扩张，顺利实现时间过半、任务过半，达成全年20.3%左右的增长目标确定性高。2、面对行业竞争，公司坚持高举高打，推动全国化、次高端战略，深化“三通工程”，坚定“插旗、打井、育户”实施路径，加速推进全国化进程，提速省外市场发展。3、安徽经济强劲，主流价位持续升级，省内龙头地位稳固；省外市场古16、20氛围渐起，市场扩张稳步推进；总的来看，公司处在高端化和全国化的黄金时期，叠加公司股权激励已经落地，业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为8.40元、10.78元、13.71元，对应动态PE分别为33倍、26倍、20倍；公司品牌建设步入收获期，结构升级叠加费用优化，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。 相 关研究 风险提示：经济复苏或不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025