23Q2业绩超预期，徽酒龙头势能日盛

投资要点 事件：公司发布2023年中报，上半年实现营收113.1亿元，同比+25.6%，归母净利润27.8亿元，同比+44.9%；单Q2实现营收47.3亿元，同比+26.8%，归母净利润12.1亿元，同比+47.5%；公司23Q2收入和利润超市场预期。 年份原浆系列引领高增，产品结构升级持续。1、23H1公司紧抓消费复苏和宴席回补的机遇，积极推进市场开拓和份额抢占，核心年份原浆系列高速放量，增长韧性超市场预期。2、分产品，23H1年份原浆系列实现收入87.6亿元，同比+30.7%，其中销量、吨价分别同比+24.7%、4.8%；受益于古16、古20的高速放量，年份原浆毛利率同比上升0.7个百分点至85.1%；古井贡酒系列收入11.1亿元，同比+23.3%；黄鹤楼及其他实现收入11.1亿元，同比+1.6%。3、分区域，上半年华中大本营市场实现收入97.8亿元，同比+24.2%，高基数下仍旧快速增长；华北、华南市场分别实现收入8.2、7.0亿元，分别同比+34.9%、+38.1%，外埠市场延续高速增长。4、公司上半年在华中市场推进经销商优胜劣汰，大商优商占比稳步提升；华北、华南市场分别净增经销商2家、7家，新兴市场渠道招商扎实推进。 产品结构升级&费用管控精细化，盈利能力大幅提高。1、公司上半年毛利率提升1.4个百分点至78.9%，主因为古16、古20快速放量，产品结构持续优化。 2、费用率方面，23H1销售费用率下降1.9个百分点至26.9%，主要系费用投放更加精准，管理费用率同比下降1.0个百分点至5.2%，财务费用率上升0.4个百分点至-1.1%，整体期间费用率下降2.6个百分点至31.3%；得益于毛利率提升和费用投放精细化，上半年净利率同比提升3.2个百分点至25.1%，盈利能力大幅提高。3、现金流方面，上半年销售收现129.7亿元，同比+23.1%； 二季度末公司合同负债30.3亿元，同比-11.8%，现金流表现稳健。 徽酒龙头势能日盛，业绩弹性持续释放。1、上半年公司紧抓全国消费场景复苏和宴席市场回补的机遇，积极推动氛围培育和市场扩张，顺利实现时间过半、任务过半，达成全年20.3%左右的增长目标确定性高。2、面对行业竞争，公司坚持高举高打，推动全国化、次高端战略，深化“三通工程”，坚定“插旗、打井、育户”实施路径，加速推进全国化进程，提速省外市场发展。3、安徽经济强劲，主流价位持续升级，省内龙头地位稳固；省外市场古16、20氛围渐起，市场扩张稳步推进；总的来看，公司处在高端化和全国化的黄金时期，叠加公司股权激励已经落地，业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为8.40元、10.78元、13.71元，对应动态PE分别为33倍、26倍、20倍；公司品牌建设步入收获期，结构升级叠加费用优化，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期。 指标/年度