23Q3业绩再超预期，徽酒龙头势能日盛

投资要点 事件：公司前三季度实现收入159.5亿元，同比+25.0%，归母净利润38.1亿元，同比+45.4%；其中单Q3实现收入46.4亿元，同比+23.4%，归母净利润10.3亿元，同比+46.8%，单Q3收入端符合预期，利润端超市场预期。 收入增长符合预期，强劲增长势能延续。1、在外部消费缓慢复苏的背景下，公司把握双节旺季机遇，加大宴席市场投入，并推出扫码赢红包等措施，有效带动终端动销提升，助力三季度实现靓丽增长。2、草根调研反馈，三季度省内献礼版、古5延续高速流转，古8继续稳健放量，古16得益于宴席复苏表现尤为亮眼，古20由于商务需求疲软，增速阶段性放缓。3、在外部商务消费稍显疲软的背景下，省外市场加大对于古16/古20的培育力度，公司在江苏、河北、湖北等重点市场取得稳健增长，全国化扩张延续较好态势。 盈利能力大幅增强，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升5.7个百分点至79.4%，预计主要系古8及以上占比提升，带动整体吨价稳步上行。费用率方面，单Q3销售费用率同比提升1.0个百分点至28.3%，管理费用率提升1.6个百分点至6.2%，财务费用率提升1.5个百分点，整体费用率提升4.0个百分点至34.0%；此外，单Q3营业税金及附加率同比下降3.4个百分点至14.8%； 综合影响下，单Q3净利率大幅提高3.4个百分点至23.0%，盈利能力大幅提高。 现金流方面，单Q3销售收现43.8亿元，同比+26.8%；三季度末合同负债33.2亿元，环比+9.6%，同比-11.9%，现金流表现稳健。 徽酒龙头势能日盛，业绩弹性持续释放。1、公司紧抓全国消费场景复苏和宴席市场回补的机遇，积极推动氛围培育和市场扩张，前三季度收入增速25.0%，预计全年20.3%左右的增长目标完成无虞。2、公司坚持高举高打，推动全国化、次高端战略，深化“三通工程”，坚定“插旗、打井、育户”实施路径，稳步推进省外市场开拓。3、古井品牌建设成效显著，增长动能逐步从渠道推力转换为品牌拉力，费用投放模式日益精细化，费效比持续提升，整体费用率稳步下降趋势明确。4、安徽经济强劲，主流价位持续升级，公司省内龙头地位稳固；省外市场古16、20氛围渐起，区域扩张稳步推进。总的来看，公司处在高端化和全国化的黄金时期，叠加股权激励已经落地，业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为8.56元、10.82元、13.74元，对应动态PE分别为32倍、25倍、20倍；公司品牌建设步入收获期，结构升级叠加费用优化，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期。 指标/年度