闪迪：NAND供应持续紧张，ASP预期上调，数据中心与AI推理需求支撑长期景气

NAND 供应持续紧张，推动平均售价（ASP）预期提升，目标价上调至 1080 美元。

核心观点：

1. 供需格局： NAND 供应保持紧张，价格大幅上涨。分析师认为当前周期更长期，主要基于：数据中心需求占比提升（2024 年初为 1%，预计 2026 年底达 15%）、AI 推理需求可持续、供应商理性增供。
2. AI 驱动： AI 推理需求被视为 NAND 长期增长的关键动力，使其更加不可或缺。
3. 业绩预期： 预计 SNDK 将超预期财报并上调目标价。F3Q26 预测营收 48.9 亿美元，EPS 14.61 美元；F4Q26 预测营收 66.7 亿美元，EPS 22.84 美元。目标价基于 10 倍 C27E EPS（111.32 美元）。
4. ASP 增长： 预测 F3Q26/F4Q26/F1Q27 ASP 依次增长 70%/30%/13%。
5. 长期合约： SNDK 正推动长期（数量和价格挂钩）合约，以提升可见性并稳定周期性利润率，预计毛利率将从 2025 年二季度的 51% 提升至 2028 年四季度的 78.5%。数据中心业务预计将是主要签约对象。
6. 风险因素： 上行风险包括 NAND 周期提前、AI 消费产品拉动需求超预期、eSSD 市场份额增长超预期、价格复苏超预期；下行风险包括 NAND 价格急剧下跌、中国供应商竞争加剧、AI 消费产品采用放缓、eSSD 市场份额流失。

关键数据：

• 目标价：1080.00 美元
• 当前股价：919.47 美元
• 评级：买入
• F3Q26 预测：营收 48.9 亿美元，EPS 14.61 美元
• F4Q26 预测：营收 66.7 亿美元，EPS 22.84 美元
• 长期合约目标毛利率：2028 年四季度 78.5%
• 数据中心需求占比：预计 2026 年底约 15%
• ASP 增长预测：F3Q26 70%，F4Q26 30%，F1Q27 13%