养殖成本持续领先，静待猪价回暖

核心观点与关键数据

牧原股份作为农业/必需消费行业的龙头企业，当前生猪销售量保持稳定，养殖成本持续领先行业，屠宰业务开始贡献利润。公司预计2026年商品猪出栏量与2025年持平，维持在7500~8100万头，静待猪价回暖。2025年公司养殖完全成本目标为12元/kg，较2024年下降2元/kg，2026年3月成本进一步降至11.6元/kg，目标全年降至11.5元/kg，成本下降主要得益于PSY提升、存活率改善及饲料价格低位。屠宰板块2025年产能利用率达98.8%，实现首次年度盈利，未来将持续增加资本开支、优化销售渠道并开发高附加值产品。

投资要点

1. 成本优势：公司养殖成本持续下降，2025年目标12元/kg，2026年目标11.5元/kg，保持行业领先地位。
2. 养殖量稳定：2026年商品猪出栏量预计7500~8100万头，与2025年持平，等待猪价回暖。
3. 屠宰盈利：2025年屠宰板块实现首次年度盈利，产能利用率高，未来将持续扩大规模并提升效益。

研究结论

公司维持“增持”评级，建议静待猪价回暖，看好其成本优势及屠宰业务的长期发展。风险提示包括大宗农产品价格波动、养殖疫病、自然灾害等。

风险提示

大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、关税政策变化、汇率波动。