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公司信息更新报告：收入平稳利润承压，新增土储量质齐升

2026-04-19 齐东,胡耀文开源证券高杨

核心观点：保利发展作为经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级。公司2025年年报显示营收微降，归母净利润大幅下滑，但销售排名稳居首位，土储结构不断优化，融资渠道畅通，资金成本优势明显。受计提减值规模增加影响，下调2026-2027年盈利预测并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为17.3、31.1、49.5亿元，EPS分别为0.14、0.26、0.41元，对应PE估值分别为41.9、23.4、14.7倍。
关键数据：
- 营收与利润：2025年营业收入3081.4亿元（同比-1.1%），归母净利润10.3亿元（同比-79.3%），归母扣非净利润6.6亿元（同比-84.5%），经营性净现金流151.9亿元（同比+143%）。
- 销售表现：累计销售金额2530亿元（同比-22%），累计销售面积1235万方（同比-31%），销售权益比79%（同比+3pct），广州、上海分别销售约500亿元和390亿元。
- 拿地情况：拿地金额791亿元（同比+16%），拓展金额权益比87%，一二线占比超90%，北京、上海、广州三地占比约48%，拿地强度31.3%（2024年21.1%）。
- 资产与负债：截至年末待售面积5654万方（同比-10%），有息负债3412亿元（同比-77亿元），综合融资成本2.72%（同比-38BP）。
研究结论：公司业绩下滑主要受项目结转毛利率下降（12.86%）、计提减值损失69.6亿元（其中存货跌价准备54.4亿元）及合联营投资收益下滑影响。未来看好低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。
风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。