公司信息更新报告：2024Q3业绩阶段性承压，2025看好公司乘行业东风重进量价齐升通道

爱玛科技（603529.SH） 2024年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期2024/10/25 2024Q3业绩阶段性承压，2025看好公司乘行业东风 重进量价齐升通道 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 当前股价(元)35.76 一年最高最低(元)40.93/23.61 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 总市值(亿元)308.15 流通市值(亿元)301.37 总股本(亿股)8.62 流通股本(亿股)8.43 近3个月换手率(%)51.4 股价走势图 爱玛科技沪深300 36% 24% 12% 0% -12% -24% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q2单车盈利超预期，看好全年业绩弹性表现—公司信息更新报告》 -2024.8.23 《2024Q1单车盈利超预期，看好Q2 业绩弹性表现—公司信息更新报告》 -2024.4.27 《2023业绩稳增，2024看好产品量价持续提升—公司信息更新报告》 2024Q3收入、利润阶段性承压，盈利能力保持稳定，维持“买入”评级 公司2024Q1-Q3实现营业收入174.6亿元（+0.05%），归母净利润15.5亿元 （-0.25%），扣非净利润14.5亿元（-0.03%），非经常性损益（主含政府补助）为 1.07亿元。单季度看，公司2024Q3实现营业收入68.7亿元（-5.1%），归母净利润6.0亿元（-9.0%），扣非净利润5.5亿元（-9.8%）。政策切换阶段性影响到行业动销，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为19.95/24.98/31.08亿元（原值21.36/26.36/32.41亿元），对应EPS2.32/2.90/3.61元，当前股价对应PE为11.4/9.1/7.3倍，公司渠道+产品+品牌竞争力仍强，维持“买入”评级。 单车拆分：2024Q3销量因政策切换阶段承压，产品结构持续改善 2024Q3公司单车ASP预计同比持续提升，销量因政策切换阶段承压，具体拆分看：销量方面，我们预计2024Q3公司产品销量同比下降约10%，销量同比下降，或主因行业处于政策切换期间：《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》于9 月19日发布，预计于明年大范围落地执行。因此，目前各地经销商多处观望状态，提货意愿度不高，对动销产生负向影响。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司单车ASP为1986元/台（+5.7%），单车利润为174元/台（+1.2%），单 车扣非利润为160元/台（+0.35%），公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产品占比预计提升，带动单车ASP及利润连续三季度同比提升。 盈利能力：2024H1毛净利率均实现同比提升、费用端控制平稳 公司2024Q1-Q3毛利率17.4%（+1.6pct），期间费用率为7.5%（+2.0pct），销售/ 管理/研发/财务费用率分别为3.5%/2.6%/2.6%/-1.2%，同比分别 +0.7/+0.5/+0.3/+0.5pct。综合影响下2024Q1-Q3销售净利率为9.0%（+0.1pct）。公司毛、净利率提升，主或系高毛利中高端产品占比提升，产品结构持续改善带动单车盈利上移。单季度看，2024Q3毛利率16.8%（+0.7%），期间费用率为6.8% （+1.3pct），综合影响下2024Q3销售净利率为8.9%（-0.3pct）。 以旧换新、国标修订等政策逐步落地，2025看好公司重进量价齐升通道 展望公司发展，行业政策暖风频吹，以旧换新逐步细化落地执行或有效刺激行业终端动销；新国标修订后行业低质企业或再度出清，行业份额进一步向龙头集中。 公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰：量上，公司新国标修订标准下的新款产品储备充足，且渠道库存轻、留足囤货空间；价上，公司高毛利产品成功打造（仰望&露娜）、行业整体价格战未显、新国标执行下成本优势或将进一步拉大，看好产品单价稳步提升。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。财务摘要和估值指标 -2024.4.18 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,802 21,036 22,178 27,235 32,830 YOY(%) 35.1 1.1 5.4 22.8 20.5 归母净利润(百万元) 1,873 1,881 1,995 2,498 3,108 YOY(%) 182.1 0.4 6.1 25.2 24.4 毛利率(%) 16.4 16.5 17.5 18.1 18.4 净利率(%) 9.0 8.9 9.0 9.2 9.5 ROE(%) 27.8 24.4 21.6 22.2 22.6 EPS(摊薄/元) 2.17 2.18 2.32 2.90 3.61 P/E(倍) 12.1 12.1 11.4 9.1 7.3 P/B(倍) 3.4 3.1 2.6 2.1 1.7 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11533 9586 14103 18450 20762 营业收入 20802 21036 22178 27235 32830 现金 6633 6667 12074 16196 18163 营业成本 17399 17563 18286 22312 26779 应收票据及应收账款 290 358 240 543 370 营业税金及附加 105 100 97 122 153 其他应收款 28 16 30 26 42 营业费用 587 641 1242 1852 1937 预付账款 18 37 12 53 22 管理费用 433 474 233 444 558 存货 811 575 981 846 1388 研发费用 507 589 444 321 673 其他流动资产 3753 1933 767 786 776 财务费用 -383 -410 -422 -667 -852 非流动资产 6939 10307 8188 9273 9967 资产减值损失 -3 -4 0 0 0 长期投资 128 127 129 127 131 其他收益 78 173 76 87 104 固定资产 2033 2184 2318 2841 3318 公允价值变动收益 -12 -17 -2 -5 -9 无形资产 458 716 743 786 846 投资净收益 -4 -21 8 -8 -6 其他非流动资产 4320 7280 4999 5519 5673 资产处置收益 1 0 -3 -3 -1 资产总计 18471 19893 22291 27723 30729 营业利润 2234 2194 2382 2928 3675 流动负债 11471 10122 11366 15084 15906 营业外收入 34 41 33 35 36 短期借款 511 0 0 0 0 营业外支出 41 21 21 24 27 应付票据及应付账款 9389 8492 9435 12851 13647 利润总额 2227 2213 2394 2939 3684 其他流动负债 1571 1630 1930 2233 2259 所得税 354 317 382 427 560 非流动负债 266 1991 1594 1300 989 净利润 1873 1896 2011 2512 3125 长期借款 0 1645 1248 953 642 少数股东损益 -1 15 16 13 16 其他非流动负债 266 346 346 346 346 归属母公司净利润 1873 1881 1995 2498 3108 负债合计 11737 12113 12960 16384 16895 EBITDA 2321 2480 2475 2907 3613 少数股东权益 13 68 84 97 113 EPS(元) 2.17 2.18 2.32 2.90 3.61 股本 575 862 862 862 862 资本公积 1978 1763 1763 1763 1763 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4304 5136 6670 8437 10641 成长能力 归属母公司股东权益 6721 7712 9247 11242 13721 营业收入(%) 35.1 1.1 5.4 22.8 20.5 负债和股东权益 18471 19893 22291 27723 30729 营业利润(%) 202.3 -1.8 8.6 22.9 25.5 归属于母公司净利润(%) 182.1 0.4 6.1 25.2 24.4 获利能力毛利率(%) 16.4 16.5 17.5 18.1 18.4 净利率(%) 9.0 8.9 9.0 9.2 9.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 27.8 24.4 21.6 22.2 22.6 经营活动现金流 5051 1864 3738 5681 3151 ROIC(%) 23.3 18.8 16.6 17.1 18.2 净利润 1873 1896 2011 2512 3125 偿债能力 折旧摊销 262 358 278 338 400 资产负债率(%) 63.5 60.9 58.1 59.1 55.0 财务费用 -383 -410 -422 -667 -852 净负债比率(%) -87.9 -60.6 -109.4 -128.9 -122.0 投资损失 4 21 -8 8 6 流动比率 1.0 0.9 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 2948 -352 1811 3499 474 速动比率 0.6 0.7 1.1 1.1 1.2 其他经营现金流 348 351 68 -8 -2 营运能力 投资活动现金流 -2178 -1910 1791 -1437 -1102 总资产周转率 1.3 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 842 1960 282 816 894 应收账款周转率 83.5 64.9 74.2 69.6 71.9 长期投资 -1372 -404 -2 2 -4 应付账款周转率 7.5 7.0 7.2 7.1 7.2 其他投资现金流 36 454 2075 -623 -204 每股指标（元） 筹资活动现金流 -182 545 -123 -123 -82 每股收益(最新摊薄) 2.17 2.18 2.32 2.90 3.61 短期借款 511 -511 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 5.86 2.16 4.34 6.59 3.66 长期借款 0 1645 -397 -295 -311 每股净资产(最新摊薄) 7.80 8.45 10.23 12.54 15.42 普通股增加 171 287 0 0 0 估值比率 资本公积增加 42 -214 0 0 0 P/E 12.1 12.1 11.4 9.1 7.3 其他筹资现金流 -907 -662 273 172 229 P/B 3.4 3.1 2.6 2.1 1.7 现金净增加额 2690 498 5406 4122 1967 EV/EBITDA 7.2 7.2 5.0 2.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管